雪浪環(huán)境：為何切入危廢處理行業(yè)？

【核心觀點(diǎn)】

1. 2014年公司通過股權(quán)收購的方式進(jìn)入危廢處理領(lǐng)域，并主要在長三角發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行危廢處理產(chǎn)業(yè)布局，該領(lǐng)域景氣度較高;

2. 公司有權(quán)通過增發(fā)或現(xiàn)金方式按照稅后凈利潤的12倍收購上海長盈剩余80%股權(quán)，這是公司業(yè)績的彈性所在;

3. 粗略估算明后兩年利潤1.2億、1.7億，分倉配置的話，30億市值可以作為配置的底線價格。

【公司基本情況】

1. 公司歷史沿革及主營業(yè)務(wù)

無錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司的主營業(yè)務(wù)為煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、銷售及服務(wù)。公司以煙氣凈化和灰渣處理技術(shù)應(yīng)用為核心，致力于滿足客戶對廢氣、固廢等環(huán)境污染治理方面的需求，專業(yè)為客戶提供煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)整體解決方案。

公司是國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領(lǐng)域煙氣凈化與灰渣處理的龍頭企業(yè)之一，中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會會員單位、中國城市環(huán)境衛(wèi)生協(xié)會會員單位。公司自主研發(fā)生產(chǎn)的垃圾焚燒煙氣凈化系統(tǒng)設(shè)備于2010年被江蘇省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定為高新技術(shù)產(chǎn)品，自主研發(fā)的垃圾焚燒煙氣凈化技術(shù)于2011年被中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會確定為重點(diǎn)環(huán)境保護(hù)實(shí)用技術(shù)。

公司已經(jīng)成為垃圾焚燒發(fā)電煙氣治理行業(yè)龍頭，市場占有率在20%左右。2014年公司通過股權(quán)收購的方式進(jìn)入危廢處理領(lǐng)域，主要在長三角發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行危廢處理產(chǎn)業(yè)布局。

2. 危廢處理行業(yè)介紹

危廢處理行業(yè)前景較好，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：(1)危廢處置準(zhǔn)入性地域壟斷性強(qiáng);(2)危廢處置毛利率高達(dá)約56%;(3)年均危廢處理市場容量在2800-3200億元左右。目前已開發(fā)的市場空間僅在350-400億元左右，潛在市場空間巨大;(4)危廢平均處置價格為2200元/噸測算，2016年危廢處理市場空間超越千億規(guī)模。

【公司的戰(zhàn)略規(guī)劃】

1. 危廢布局

2014年底公司以1.7億元的價格收購具有壟斷地位無錫工廢51%股權(quán)介入危廢處理領(lǐng)域;

2015年8月5100萬元增資江蘇匯豐持有其51%股權(quán)，開拓南京危廢市場;項目有望于2017年逐步投產(chǎn)。

2016年3月7000萬元增資上海長盈20%股權(quán)，并協(xié)議2018年以后公司有權(quán)通過增發(fā)或現(xiàn)金方式按照稅后凈利潤的12倍收購剩余80%股權(quán)。上海長盈主要處理上海地區(qū)的危廢，目前處理能力3600噸/年，并計劃將產(chǎn)能擴(kuò)到50000噸/年(12.88倍)。上海長盈2015年收入3487萬元，凈利潤1053萬元，顯示良好的盈利能力，如果長盈2018年能順利擴(kuò)產(chǎn)到5萬噸/年，凈利潤有望達(dá)1.38億元，13億可以收購剩余股權(quán)。

收購宜興凌霞固廢處置有限公司51%的股權(quán)。交易對方承諾2016年至2018年凈利潤分別不低于1600萬元、1700萬元、1800萬元。

按照公司危廢處理產(chǎn)能釋放的節(jié)奏，預(yù)計2017-2018年該板塊將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤0.50億元、0.85億元。

2. 定向增發(fā)

公司擬以29.82元/股價格，非公開發(fā)行不超過1341萬股股票，募集資金總額不超過4億?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，用于償還銀行借款與補(bǔ)充流動資金。公司實(shí)際控制人楊建平認(rèn)購1.5億元。償還后負(fù)債率將下降至37.51%，年節(jié)約利息費(fèi)用達(dá)0.1億元。定向增發(fā)后總股本1.33億。

3. 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目

IPO年產(chǎn)20臺套煙氣凈化項目由公司以募集資金對全資子公司康威機(jī)電進(jìn)行增資，由康威機(jī)電具體實(shí)施,項目建設(shè)期為1年，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)20套垃圾焚燒煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)。其中，每套系統(tǒng)包含的設(shè)備種類、數(shù)量、規(guī)格及參數(shù)根據(jù)客戶的垃圾焚燒處理生產(chǎn)線規(guī)模及設(shè)計要求而定。

項目總投資19351萬元，稅后收益率為23.97%，截至2016年6月30日，公司年產(chǎn)20套煙氣凈化與灰渣處理系統(tǒng)項目主體工程已經(jīng)基本完工，但搬遷工作尚未完成，因此該項目尚未實(shí)現(xiàn)效益。如果明年能夠按期釋放業(yè)績，則可增加利潤4000萬左右。

7月26日公司與廣州環(huán)保投資集團(tuán)有限公司簽訂了《廣州市第六資源熱力電廠煙氣凈化系統(tǒng)采購及相關(guān)服務(wù)設(shè)備采購合同》，合同總價9838.8萬元。

公司2013、2014、2015年新簽訂的尾氣處理訂單金額為5.14億元、5.44億元、9.8億元。截至2016年6月底，公司待執(zhí)行訂單金額為11.41億元，訂單完全執(zhí)行可貢獻(xiàn)利潤1.2億左右，隨著IPO項目釋放，訂單量提高，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。

【業(yè)績預(yù)測與估值】

危廢業(yè)務(wù)方面預(yù)計2017-2018利潤0.50億元、0.85億元，行業(yè)屬性好，相對有保證;原業(yè)務(wù)方面預(yù)計2017-2018利潤0.6億元、0.75億元，該業(yè)務(wù)有訂單與IPO項目的保證;定向增發(fā)，年節(jié)約利息費(fèi)用0.1億。定增后股本1.33億。

2017年利潤1.21億，每股收益0.9元，2018年利潤1.7億，每股收益1.28元。

彈性所在：長盈18年擴(kuò)產(chǎn)到5萬噸/年，凈利潤有望達(dá)1.38億元，13億可以收購剩余股權(quán);增加利潤1.1億，如果30元增發(fā)則增加股份0.43億股，合計1.76億股，18年利潤2.8億元，每股收益則達(dá)1.59元。

29.82元的定增價格有一定支撐可以作為初始配置，而30億市值，則具有很強(qiáng)的安全邊際，對應(yīng)價格22.55元(考慮增發(fā))，可以作為配置的底線價格。