金正大：復(fù)合肥即將進入旺季 期待控釋肥補貼出臺

公司不同于傳統(tǒng)的化工生產(chǎn)企業(yè)的B2B模式，渠道銷售能力和品牌影響力才是公司的核心競爭力。公司營銷人員已達1300余人，未來仍將持續(xù)增加；一級經(jīng)銷商約3000家，二級經(jīng)銷商約10萬家，未來公司將積極聯(lián)合一級經(jīng)銷商共同開拓市場，通過設(shè)立合資經(jīng)銷公司等形式更好地與經(jīng)銷商綁定合作關(guān)系；“金大地”品牌的郵政渠道也在不斷復(fù)制；“沃夫特”和“金正大(16.20,0.580,3.71%)”品牌建設(shè)也不斷加強，渠道和品牌雙輪驅(qū)動保障收入規(guī)模的穩(wěn)定快速增長。

產(chǎn)能高速擴張，利用率遠高于行業(yè)平均水平

公司現(xiàn)有產(chǎn)能控釋肥170萬噸，普通復(fù)合肥250萬噸，硝基肥30萬噸，加上河南租用的40萬噸合計490萬噸產(chǎn)能。上半年產(chǎn)銷約200萬噸，產(chǎn)能利用率高達80%，遠高于行業(yè)平均25%的水平。目前計劃在建的產(chǎn)能還有200萬噸，預(yù)計未來1年左右可以建成，產(chǎn)能增速高達40%。

引領(lǐng)行業(yè)大力推廣控釋肥和硝基肥

公司始終是復(fù)合肥行業(yè)的領(lǐng)跑者，主導(dǎo)著行業(yè)的發(fā)展方向。公司主推的控釋肥在玉米等大田作物的效果較好，目前收入已超過普通肥；硝基肥已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，草根調(diào)研的種植大戶對其效果稱贊有加。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為1.02、1.34和1.72元，當前股價對應(yīng)PE分別為15、12和9倍，未來三年復(fù)合增長率30%。復(fù)合肥行業(yè)龍頭公司受益于復(fù)合化率提升和市場集中度提高，未來借助渠道和品牌優(yōu)勢將不斷擠占中小企業(yè)份額，同時逐漸完成全國布局和異地擴張，保持高速增長。化肥即將進入旺季和下半年控釋肥補貼標準的出臺將是股價的良好催化劑，我們維持對公司的強烈推薦評級，合理估值18.36-20.40元。

風(fēng)險提示：

新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期的風(fēng)險。（民生證券）