金正大：復(fù)合肥即將進(jìn)入旺季 期待控釋肥補(bǔ)貼出臺(tái)

公司不同于傳統(tǒng)的化工生產(chǎn)企業(yè)的B2B模式，渠道銷售能力和品牌影響力才是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司營(yíng)銷人員已達(dá)1300余人，未來(lái)仍將持續(xù)增加；一級(jí)經(jīng)銷商約3000家，二級(jí)經(jīng)銷商約10萬(wàn)家，未來(lái)公司將積極聯(lián)合一級(jí)經(jīng)銷商共同開拓市場(chǎng)，通過(guò)設(shè)立合資經(jīng)銷公司等形式更好地與經(jīng)銷商綁定合作關(guān)系；“金大地”品牌的郵政渠道也在不斷復(fù)制；“沃夫特”和“金正大(16.20,0.580,3.71%)”品牌建設(shè)也不斷加強(qiáng)，渠道和品牌雙輪驅(qū)動(dòng)保障收入規(guī)模的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。

產(chǎn)能高速擴(kuò)張，利用率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平

公司現(xiàn)有產(chǎn)能控釋肥170萬(wàn)噸，普通復(fù)合肥250萬(wàn)噸，硝基肥30萬(wàn)噸，加上河南租用的40萬(wàn)噸合計(jì)490萬(wàn)噸產(chǎn)能。上半年產(chǎn)銷約200萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率高達(dá)80%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均25%的水平。目前計(jì)劃在建的產(chǎn)能還有200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)未來(lái)1年左右可以建成，產(chǎn)能增速高達(dá)40%。

引領(lǐng)行業(yè)大力推廣控釋肥和硝基肥

公司始終是復(fù)合肥行業(yè)的領(lǐng)跑者，主導(dǎo)著行業(yè)的發(fā)展方向。公司主推的控釋肥在玉米等大田作物的效果較好，目前收入已超過(guò)普通肥；硝基肥已經(jīng)出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，草根調(diào)研的種植大戶對(duì)其效果稱贊有加。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.02、1.34和1.72元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15、12和9倍，未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率30%。復(fù)合肥行業(yè)龍頭公司受益于復(fù)合化率提升和市場(chǎng)集中度提高，未來(lái)借助渠道和品牌優(yōu)勢(shì)將不斷擠占中小企業(yè)份額，同時(shí)逐漸完成全國(guó)布局和異地?cái)U(kuò)張，保持高速增長(zhǎng)?；始磳⑦M(jìn)入旺季和下半年控釋肥補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)將是股價(jià)的良好催化劑，我們維持對(duì)公司的強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，合理估值18.36-20.40元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

新增產(chǎn)能消化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券）