鋼鐵“巨無(wú)霸”誕生 寶武重組協(xié)同效應(yīng)多大？

　　寶鋼股份(600019.SH)和武鋼股份(600005.SH)的“聯(lián)姻”開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段，這意味著中國(guó)鋼鐵行業(yè)“巨無(wú)霸”誕生大戲?qū)㈤_(kāi)演。9月20日晚間，兩家公司雙雙發(fā)布公告稱，擬通過(guò)換股吸收合并的方式進(jìn)行重組，寶鋼股份為合并方暨存續(xù)方。

　　在鋼鐵行業(yè)重組多不順利的背景之下，業(yè)內(nèi)對(duì)于寶鋼股份和武鋼股份的合并寄以期待。多方業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鋼鐵企業(yè)合并最大的問(wèn)題是人事問(wèn)題難以解決，而武鋼股份的現(xiàn)任高層曾任職于寶鋼集團(tuán)，這樣的背景或有利于減少重組過(guò)程中的阻力。

　　于寶鋼股份和武鋼股份而言，重組后的協(xié)同效應(yīng)成為一大關(guān)注點(diǎn)。產(chǎn)銷研協(xié)同、定價(jià)權(quán)增強(qiáng)、上下游議價(jià)能力提高等成為業(yè)內(nèi)看好的方向。而對(duì)于武鋼股份高負(fù)債率，業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)不一，有擔(dān)憂高負(fù)債率將或?qū)⑼侠酆喜⒑笮录瘓F(tuán)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為新集團(tuán)能夠消化且長(zhǎng)期能將負(fù)債率水平降低。

　　人事問(wèn)題成優(yōu)勢(shì)？

　　自6月27日，寶鋼股份和武鋼股份雙雙停牌透露“聯(lián)姻”意向，至今近3個(gè)月后，同時(shí)預(yù)告初步交易方案，這讓外界對(duì)中國(guó)鋼鐵“巨無(wú)霸”誕生這場(chǎng)大戲給予了高度關(guān)注。

　　9月20日晚間，寶鋼股份和武鋼股份同時(shí)公告稱，本次重大資產(chǎn)重組初步交易方案擬為寶鋼股份向武鋼股份全體換股股東發(fā)行A股股票，換股吸收合并武鋼股份，寶鋼股份為合并方暨存續(xù)方，武鋼股份為被合并方暨非存續(xù)方，預(yù)計(jì)不會(huì)導(dǎo)致寶鋼股份最終控制權(quán)發(fā)生變更，也不會(huì)構(gòu)成借殼上市。

　　吸收合并已成為鋼鐵行業(yè)整合的通行模式，但大多整合并不順利。“近年來(lái)，鋼鐵企業(yè)合并最大的問(wèn)題是人事問(wèn)題難以解決，但寶武兩家在人事方面存有優(yōu)勢(shì)，不存在派系問(wèn)題，兩者的合并預(yù)計(jì)會(huì)順利一些?！惫獯笞C券鋼鐵行業(yè)首席分析師向記者表示。

　　據(jù)了解，武鋼集團(tuán)現(xiàn)任董事長(zhǎng)馬國(guó)強(qiáng)1995年加入寶鋼集團(tuán)，曾被稱為是寶鋼的“管家”，2013年7月起任職武鋼集團(tuán)；而武鋼集團(tuán)前董事長(zhǎng)鄧崎琳在2016年初因涉嫌受賄罪被立案?jìng)刹椴⒉扇?qiáng)制措施。這樣的人事背景在業(yè)內(nèi)看來(lái)，寶鋼股份和武鋼股份兩家猶如一家人，且被雙規(guī)者的屬下也不敢有反對(duì)之意，如此有利于減少重組過(guò)程中的阻力。

　　鋼鐵行業(yè)重組過(guò)程中常遇整而不合的問(wèn)題，比如，2005年底，武鋼集團(tuán)與柳鋼集團(tuán)簽署聯(lián)合重組協(xié)議，雙方合作成立廣西鋼鐵集團(tuán)有限公司，并在防城港建設(shè)千萬(wàn)噸級(jí)鋼鐵基地項(xiàng)目；但到了2015年，廣西省國(guó)資委退出，柳鋼與武鋼這場(chǎng)跨區(qū)域重組宣告失敗。這也讓業(yè)界更為關(guān)注寶鋼股份和武鋼股份合并之后的整合問(wèn)題。

　　在看來(lái)，寶鋼股份和武鋼股份合并的意義一是在于去產(chǎn)能，二是在于樹(shù)立鋼鐵行業(yè)兼并重組成功的典范，在整合效應(yīng)不太好的情況下，鋼鐵行業(yè)的集中度仍處于低位。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年中國(guó)排名前五位的鋼鐵企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度為22%左右，排名前十位的鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量總計(jì)達(dá)到2.75億噸，產(chǎn)業(yè)集中度為34.2%。而根據(jù)規(guī)劃，到2025年，前十家鋼鐵企業(yè)(集團(tuán))粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)比重不低于60%。

　　有分析人士認(rèn)為，此輪鋼鐵行業(yè)整合將以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，區(qū)域整合”為指導(dǎo)思想，最終有望形成3家產(chǎn)能規(guī)模過(guò)億噸，2家產(chǎn)能規(guī)模過(guò)5000萬(wàn)噸的超大型鋼鐵聯(lián)合體；強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的思路將大大提高龍頭企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。

　　合并后的協(xié)同效應(yīng)

　　根據(jù)市場(chǎng)預(yù)期，寶鋼股份和武鋼股份重組之后的新集團(tuán)將成為一家總資產(chǎn)超過(guò)7000億元、年產(chǎn)能達(dá)到6000萬(wàn)噸、規(guī)模位列全球第二的鋼鐵“巨無(wú)霸”。這樣的大規(guī)模重組，對(duì)于寶鋼股份和武鋼股份自身而言又將迎來(lái)怎樣的變局？

　　相較寶鋼股份而言，武鋼股份相對(duì)處于弱勢(shì)。兩家上市公司今年半年報(bào)顯示，寶鋼股份今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入779.93億元，同比下滑3.44%；凈利潤(rùn)34.68億元，同比上漲9.26%，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)跑地位。武鋼股份今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.5億元，同比下降16.42%；凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降47.71%。而在2015年鋼鐵行業(yè)仍處寒冬之際，武鋼股份虧損逾75億元，寶鋼股份的凈利潤(rùn)為10.13億元，但同比下滑了82.51%。

　　而在多方業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，兩者的結(jié)合將會(huì)對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及提高上下游議價(jià)能力帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。據(jù)上述分析人士表述，寶鋼股份和武鋼股份在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面較為類似，均以板材為主，以2015年為例，寶鋼股份板材產(chǎn)品占75.7%，武鋼股份板材產(chǎn)品占比60.6%，存在一定的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，而合并之后，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率將普遍達(dá)到40-90%，如此以來(lái)，企業(yè)的盈利能力將會(huì)較為穩(wěn)定，議價(jià)能力也會(huì)相應(yīng)增強(qiáng)。

　　也表示，寶鋼股份和武鋼股份最主要的重合部分是汽車板和取向硅鋼，合并之后，這兩塊業(yè)務(wù)將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大的影響。另有鋼鐵行業(yè)人士認(rèn)為，若在核心產(chǎn)品方面進(jìn)行產(chǎn)銷協(xié)同，那么可以在降低惡性競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，提升盈利的空間。

　　數(shù)據(jù)顯示，寶鋼股份2015年鐵礦石采購(gòu)量為3688萬(wàn)噸，武鋼股份2015年鐵礦石采購(gòu)量為2952萬(wàn)噸；而據(jù)澳大利亞工業(yè)部公布的預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鐵礦石貿(mào)易量達(dá)到13.81億噸，寶鋼、武鋼合并之后占全球貿(mào)易量的4.8%。對(duì)此，該研究中心分析師人士認(rèn)為，兩家上市公司合并之后上游議價(jià)能力將明顯增強(qiáng)，焦煤、廢鋼、鐵合金等原材料同樣將享受合并的紅利。

　　整合帶來(lái)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也可能帶來(lái)短期痛點(diǎn)。武鋼股份今年半年報(bào)顯示，該公司貨幣資金54.91億元，總資產(chǎn)973.62億元，總負(fù)債683.89億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%。另外，武鋼集團(tuán)2016年第一期超短融募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2015年9月底，武鋼集團(tuán)負(fù)債總額接近1500億元，其中流動(dòng)負(fù)債達(dá)到1184億元。

　　這在上述分析人士看來(lái)，武鋼股份高負(fù)債及其集團(tuán)面臨較高的短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這或?qū)⑼侠酆喜⒑笮录瘓F(tuán)整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。不過(guò)也有券商分析人士認(rèn)為，70%的資產(chǎn)負(fù)債率在行業(yè)并不算高，若資產(chǎn)負(fù)債率在80%以上則比較麻煩，這樣的負(fù)債水平新集團(tuán)應(yīng)該是可以消化的。

　　雖然目前業(yè)內(nèi)認(rèn)為寶鋼股份和武鋼股份的合并相較以往的重組存有優(yōu)勢(shì)，但兩者合并之后的協(xié)同效應(yīng)仍舊是關(guān)注的一大重點(diǎn)。