煤炭行業(yè)：2季度盈利有望增40%

　　2015年業(yè)績：2015年煤炭行業(yè)持續(xù)低迷，各公司業(yè)績難見起色。重點(diǎn)覆蓋的30家公司中虧損公司數(shù)量達(dá)到13家，虧損面為43%。15年平均營業(yè)收入和歸母凈利潤合計(jì)分別為5709.5億元和-19.8億元，其中營業(yè)收入同比下降18.8%，而盈利由盈轉(zhuǎn)虧，除神華外各公司合計(jì)虧損181億元。

　　1季度業(yè)績：2016年1季度行業(yè)重點(diǎn)上市公司營業(yè)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤合計(jì)分別為1216.9億元、45.9億元和27.7億元，同比降幅平均分別為14.7%、21.7%和41.6%。而除神華外各公司歸母凈利潤及扣非后凈利潤合計(jì)分別為-0.2億元和-19.1億元。

　　噸煤凈利：2015年30家公司噸煤/焦凈利平均為-53元/噸，而14年為-2元/噸。其中，噸煤盈利較好的公司包括神華、永泰、靖遠(yuǎn)和露天等，折算噸煤凈利達(dá)10元/噸以上，主要依賴非煤業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。

　　2季度：煤價(jià)環(huán)比1季度提升約3%，焦煤漲幅居前

　　2016年第2季度，由于限產(chǎn)減產(chǎn)政策持續(xù)落實(shí)，供給顯著收縮，各主要煤種價(jià)格企穩(wěn)回升。

　　動(dòng)力煤：港口和產(chǎn)地2季度累計(jì)分別上漲4%和6%，均價(jià)較1季度環(huán)比上漲2.9%和3.4%；目前秦皇島港和大同地區(qū)5500大卡煤價(jià)分別為415元/噸和280元/噸，較15年上漲4元/噸和15元/噸。

　　煉焦煤和無煙煤：煉焦煤2季度累計(jì)平均漲幅為13%，較1季度環(huán)比上漲4.6%，較15年均價(jià)基本持平；無煙煤2季度累計(jì)平均漲幅為4%，較1季度環(huán)比下降1.2%，較15年均價(jià)約低20%。

　　中報(bào)：煤價(jià)上漲多數(shù)公司盈利改善，2季度環(huán)比業(yè)績有望提升42%

　　根據(jù)我們預(yù)測，由于2季度煤價(jià)上行，各公司業(yè)績有望提升。其中煤炭開采26家公司1季度歸母凈利潤為45.75億元，預(yù)計(jì)上半年和2季度單季度分別為112.13億元和66.39億元，同比和環(huán)比分別增加45%和42%。其中，目前公布業(yè)績預(yù)告的公司包括：中煤能源、st神火、st新集以及平莊能源和露天煤業(yè)，除蒙東兩家公司平莊和露天外，其他公司2季度環(huán)比1季度均有明顯改善。

　　觀點(diǎn)：供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，煤價(jià)有望延續(xù)上行

　　由于各地供給側(cè)改革政策有效推進(jìn)，特別是工作日下降至276天執(zhí)行情況好于預(yù)期，煤炭供給端收縮預(yù)期明顯，其中5月產(chǎn)量相比3月以及同比去年分別下降10%和15%，預(yù)計(jì)供給端的低位將持續(xù)支撐煤價(jià)。

　　短期來看，動(dòng)力煤方面，由于季節(jié)性因素進(jìn)入6月動(dòng)力煤需求明顯改善，后期由于旺季逐步來臨后期電廠日耗有望提升，而港口煤價(jià)也由5月末的381元/噸上漲至415元/噸，已高于去年均價(jià)（411元/噸）水平，預(yù)計(jì)后期臨近旺季動(dòng)力煤價(jià)格有望繼續(xù)上漲；而煉焦煤方面，近期鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈需求有所收縮，但由于各地停產(chǎn)限產(chǎn)政策都煉焦煤供給影響較大，預(yù)計(jì)煉焦煤供需短期仍處于偏緊狀態(tài)，焦煤價(jià)格仍較堅(jiān)挺。

　　中長期，根據(jù)我們草根調(diào)研的了解各地276天執(zhí)行相對(duì)較為嚴(yán)格，去產(chǎn)能和分流人員也在陸續(xù)推進(jìn)中。15年行業(yè)產(chǎn)能過剩實(shí)際約為6億噸，考慮未來去產(chǎn)能目標(biāo)5億噸（短期執(zhí)行276天對(duì)產(chǎn)量的影響約為4億噸），以及在建礦和超產(chǎn)產(chǎn)量的收縮和限制，行業(yè)有望從產(chǎn)能過剩逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬杌酒胶狻?/p>

　　2016年以來煤炭板塊跑贏大盤約8個(gè)百分點(diǎn)（中信一級(jí)），但相比歷史水平及其他行業(yè)，煤炭行業(yè)估值仍被低估，測算秦皇島港5500大卡煤價(jià)基準(zhǔn)恢復(fù)至450元/噸和500元/噸各公司PE有望下降至34倍和16的水平，而部分估值較低的公司已經(jīng)回落至20倍和15倍以內(nèi)的水平。