造紙效益提升 轉(zhuǎn)型園林帶來(lái)較大彈性

【中國(guó)包裝網(wǎng)訊】剝離虧損資產(chǎn)、優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，提升造紙效益。造紙是公司的傳統(tǒng)主業(yè)，面對(duì)低迷的行業(yè)環(huán)境，公司多措并舉努力提升造紙業(yè)務(wù)盈利能力。一是剝離嚴(yán)重虧損的漿板業(yè)務(wù)。商品漿板業(yè)務(wù)近三年連續(xù)虧損，已嚴(yán)重拖累了公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。去年10月，公司與控股股東簽署資產(chǎn)置換協(xié)議，置出主營(yíng)漿紙業(yè)務(wù)的駿泰漿紙，置入主營(yíng)房地產(chǎn)開發(fā)與建筑工程業(yè)務(wù)的恒泰公司和安泰公司。二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司對(duì)從事包裝用紙生產(chǎn)的永州湘江紙業(yè)進(jìn)行整體搬遷與優(yōu)化升級(jí)技術(shù)改造，目前設(shè)備安裝單位已進(jìn)入湘江紙業(yè)，對(duì)原有一、二號(hào)紙機(jī)進(jìn)行清點(diǎn)拆運(yùn)，岳陽(yáng)廠區(qū)內(nèi)的場(chǎng)地平整、土建施工等工作有序推進(jìn)。未來(lái)公司將結(jié)合生產(chǎn)線情況適當(dāng)增加包裝紙的生產(chǎn)，提升包裝紙品質(zhì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)造紙版塊的系統(tǒng)優(yōu)化。三是驅(qū)動(dòng)管理改善。公司去年邀請(qǐng)麥肯錫公司對(duì)公司產(chǎn)、供、銷等環(huán)節(jié)進(jìn)行全面梳理，加強(qiáng)了內(nèi)部管理改革力度，努力向管理要效益。今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.97億元，同比減少了31.11%，歸母凈利潤(rùn)477.35萬(wàn)元，去年同期虧損9178.1萬(wàn)元，順利扭虧。

收購(gòu)凱勝園林、協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2015年6月，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬非公開發(fā)行股票募資收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。該定增方案經(jīng)過(guò)幾輪修改后，于2016年6月23日經(jīng)公司2016年第四次臨時(shí)股東大會(huì)審議并通過(guò)，下段報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后即可實(shí)施。根據(jù)預(yù)案，公司擬非公開發(fā)行不超過(guò)3.55億股（大股東中國(guó)紙業(yè)認(rèn)購(gòu)不低于2億股，認(rèn)購(gòu)金額不低于12.92億元），募資22.94億元，其中9.34億元用于收購(gòu)凱勝園林100%股權(quán)，13億元用于償還銀行貸款，5959萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)公司愿景，收購(gòu)凱勝園林，是希望充分利用上游林木資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)向下游延伸，充分發(fā)揮其在造紙、園林業(yè)務(wù)等方面的協(xié)同效應(yīng)。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)儲(chǔ)備的企業(yè)，擁有城市園林綠化、風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)等多項(xiàng)資質(zhì)，歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，2014、2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.31億和5.4億，凈利潤(rùn)分別為7167.5萬(wàn)元和8041.7萬(wàn)元。若收購(gòu)?fù)瓿桑具€將充分依靠凱勝園林現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)，發(fā)揮其在園林產(chǎn)業(yè)的設(shè)計(jì)、施工、經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)開拓優(yōu)勢(shì)，支持該業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)展。根據(jù)收購(gòu)時(shí)業(yè)績(jī)承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤(rùn)分別不低于1.09、1.31和1.44億元，并表后能對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯提升。

120億PPP大單落地可能性大，將為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。2016年4月22日，公司與寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技城管理委員會(huì)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將通過(guò)PPP模式，針對(duì)科技城部分市政基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境工程等項(xiàng)目的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和養(yǎng)護(hù)服務(wù)等內(nèi)容展開合作，初步匡算未來(lái)3-5年內(nèi)投資金額達(dá)120億。目前，該項(xiàng)目已完成合作框架協(xié)議簽署，落地還需履行申報(bào)項(xiàng)目、成立特殊目的公司等程序。我們認(rèn)為，寧波財(cái)政收入高，PPP項(xiàng)目承受能力強(qiáng)，公司控股股東誠(chéng)通集團(tuán)實(shí)力雄厚，寧波國(guó)際海洋生態(tài)科技城定位重要，建設(shè)進(jìn)度較快，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目未來(lái)落地問(wèn)題不大。定增成功后，凱勝園林將作為公司全資子公司具體負(fù)責(zé)落實(shí)此PPP項(xiàng)目，若項(xiàng)目推進(jìn)順利，有望為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。

誠(chéng)通集團(tuán)深化國(guó)企改革對(duì)公司的影響尚不明確，但集團(tuán)積極支持公司轉(zhuǎn)型發(fā)展。2016年2月，公司控股股東誠(chéng)通集團(tuán)被國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組確定為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)企業(yè)。目前，誠(chéng)通集團(tuán)自身的改革試點(diǎn)方案在報(bào)批過(guò)程中，對(duì)公司的定位及影響尚不明確，但在具體工作層面，誠(chéng)通集團(tuán)積極支持公司發(fā)展，例如參與公司定增、支持公司轉(zhuǎn)型收購(gòu)園林企業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016/2017年?duì)I業(yè)收入分別為51.9/64.1億元；凈利潤(rùn)分別為199/358萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.15/0.27元，目前6.09元的股價(jià)對(duì)應(yīng)2016/2017年P(guān)E分別為40和22倍，考慮到PPP項(xiàng)目落地帶給公司的巨大彈性，給予公司2017年30倍PE，目標(biāo)價(jià)8.1元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。