國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件頻現(xiàn) 險(xiǎn)資“海淘”任重道遠(yuǎn)

　　英國(guó)“退歐”公投6月23日舉行，民意膠著之下投資者的情緒依然搖擺不定，全球金融市場(chǎng)進(jìn)入戒備狀態(tài)，中國(guó)企業(yè)海外投資的前景也牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。安邦保險(xiǎn)和中國(guó)人壽近期在海外資產(chǎn)布局上相繼出現(xiàn)新動(dòng)向，作為長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者的保險(xiǎn)資金出海“跨境套利”的空間被看好，同時(shí)也面臨各種挑戰(zhàn)。多位保險(xiǎn)資管人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，保險(xiǎn)資金“海淘”漸成趨勢(shì)，但目前仍受制于內(nèi)外部多方因素，如英國(guó)退歐這種風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)必然會(huì)增加不確定性，因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要謹(jǐn)慎研判，尋找適應(yīng)自身需求的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。從各家公司的實(shí)踐情況來(lái)看，目前海外投資主要以不動(dòng)產(chǎn)投資和權(quán)益投資為主，行業(yè)內(nèi)的人才儲(chǔ)備還無(wú)法滿足需求，因此各家在推進(jìn)海外投資時(shí)都比較謹(jǐn)慎。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在海外投資中應(yīng)當(dāng)遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的需要。

        中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的步伐明顯加快。分析人士認(rèn)為，2016年下半年還會(huì)有大型交易發(fā)生，這將增加市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的信心，而這一過(guò)程中難免會(huì)有個(gè)別交易在交易的確定性或融資方面出現(xiàn)一些問(wèn)題，但總體來(lái)看并不影響全球并購(gòu)市場(chǎng)的交易趨勢(shì)。

        英退歐公投的“蝴蝶效應(yīng)”

        英國(guó)定于6月23日就是否退出歐盟舉行全民公投，英國(guó)國(guó)內(nèi)民意出現(xiàn)劇烈分歧，國(guó)際資本市場(chǎng)也相繼作出反應(yīng)。英國(guó)股票基金上周延續(xù)了資金凈外流態(tài)勢(shì)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒急劇升溫，包括中國(guó)企業(yè)在內(nèi)的投資者何去何從也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

        雖然較多人士對(duì)英國(guó)脫歐的認(rèn)為度不高，但有不少國(guó)際評(píng)論稱，一旦英國(guó)真正脫歐，不僅將給英國(guó)經(jīng)濟(jì)形成巨大打擊，甚至?xí)l(fā)全球性的風(fēng)險(xiǎn)。此外，英國(guó)若脫歐，短期內(nèi)將給市場(chǎng)帶來(lái)心理層面上的沖擊，市場(chǎng)會(huì)擔(dān)心引起連鎖反應(yīng)，比如其他一些歐盟國(guó)家可能也想效仿，這部分因素十分不穩(wěn)定，相對(duì)于直接給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的沖擊會(huì)更大。

        無(wú)論英國(guó)公投結(jié)果如何，對(duì)歐盟、歐元區(qū)都會(huì)產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”——脫歐，有可能會(huì)引起連鎖反應(yīng)；不脫，歐盟內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可能需要調(diào)整。作為正謀劃更多海外布局的長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)投資者，中國(guó)保險(xiǎn)公司已經(jīng)在英國(guó)和歐盟頗有斬獲。2013年，中國(guó)平安以2.6億英鎊的交易價(jià)格購(gòu)得倫敦金融城的標(biāo)志性建筑勞合社大樓。2014年，中國(guó)人壽以6.18億英鎊參與交易英國(guó)倫敦金絲雀碼頭10 Upper BAnk Street大樓并持有其70%的股權(quán)。2015年，中國(guó)平安以4.19億歐元收購(gòu)了倫敦市中心一棟地標(biāo)性建筑Tower Place。同年，泰康人壽完成了對(duì)倫敦金融城Milton Gate寫字樓的投資收購(gòu)。在歐洲，安邦的收購(gòu)一直馬力十足，從比利時(shí)FIDEA保險(xiǎn)公司，再到比利時(shí)百年銀行德?tīng)査诎５裸y行、荷蘭VIVAT保險(xiǎn)公司100%股權(quán)……業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無(wú)論英國(guó)最后是否脫歐，這一事件對(duì)中國(guó)險(xiǎn)資的海外投資都將產(chǎn)生影響，在海外投資需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更充分研判，投資決策需更加謹(jǐn)慎。

        開(kāi)展“跨境套利”

        實(shí)際上，中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的海外投資正在引發(fā)市場(chǎng)新的關(guān)注。6月初，據(jù)媒體報(bào)道，安邦保險(xiǎn)收購(gòu)美國(guó)信保人壽保險(xiǎn)公司的未決交易中，當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)要求安邦保險(xiǎn)需要補(bǔ)充更多信息。安邦保險(xiǎn)撤回了此前提交的審批申請(qǐng)，并準(zhǔn)備重新提交申請(qǐng)文件。2015年11月，安邦保險(xiǎn)宣布以15.9億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)信保人壽保險(xiǎn)公司，收購(gòu)預(yù)計(jì)在2016年第二季度完成。

        中國(guó)人壽近期在不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域亦瞄準(zhǔn)美國(guó)市場(chǎng)。近日，中國(guó)人壽稱已聯(lián)合美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)投資管理機(jī)構(gòu)RXR，完成收購(gòu)曼哈頓美國(guó)大道1285標(biāo)志性寫字樓項(xiàng)目，總收購(gòu)價(jià)格16.5億美元，中國(guó)人壽為該項(xiàng)目單一最大投資機(jī)構(gòu)。中國(guó)人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明朗，美元資產(chǎn)價(jià)值凸顯，紐約作為全球最重要的不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)之一，備受各國(guó)投資者的青睞，此項(xiàng)收購(gòu)對(duì)于中國(guó)人壽全球資產(chǎn)配置和境外不動(dòng)產(chǎn)投資將有所幫助。

        人保資產(chǎn)研究人士認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)利差收窄、人民幣貶值預(yù)期上升的宏觀背景下，保險(xiǎn)資金開(kāi)展境外投資正逢其時(shí)。通常而言，影響保險(xiǎn)資金境外投資的宏觀因素主要是利差和匯率，目前這兩方面的因素正在發(fā)生逆轉(zhuǎn)。中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在面臨利差收窄的壓力，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，人民幣匯率面臨一定的貶值壓力。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)全球一枝獨(dú)秀、全球貨幣都在對(duì)美元貶值的大趨勢(shì)下，保險(xiǎn)公司投資美國(guó)項(xiàng)目正逢其時(shí)。以安邦保險(xiǎn)收購(gòu)美國(guó)信保人壽為例，成功后不僅能在美國(guó)本土擁有既定的收益和現(xiàn)金流，還能利用海外低成本的保險(xiǎn)資金，嫁接全球和中國(guó)的投資機(jī)遇，并充分利用境內(nèi)外利率、匯率環(huán)境的差異，開(kāi)展“跨境套利”。

        海外投資成為保險(xiǎn)資金看好的方向，未來(lái)的市場(chǎng)空間也被看好。仲量聯(lián)行全球資本市場(chǎng)研究部人士認(rèn)為，自2012年以來(lái)，海外投資監(jiān)管不斷寬松，推動(dòng)了內(nèi)資保險(xiǎn)公司在全球門戶城市積極尋求房地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行投資。保險(xiǎn)資金十分看好房地產(chǎn)投資的高回報(bào)率、較低風(fēng)險(xiǎn)以及組合的多樣化所帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。仲量聯(lián)行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的海外房地產(chǎn)投資同比明顯增長(zhǎng)，其中內(nèi)資保險(xiǎn)公司不斷上漲的投資熱情成為重要推動(dòng)因素。仲量聯(lián)行預(yù)計(jì)，從長(zhǎng)期而言，按照目前的發(fā)展趨勢(shì)與節(jié)奏，內(nèi)資保險(xiǎn)公司在境外的房地產(chǎn)直接投資有望達(dá)到2400億美元。

        配置中長(zhǎng)期資產(chǎn)

        多位保險(xiǎn)資管人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，保險(xiǎn)資金“出?！睗u成趨勢(shì)，但目前仍受制于內(nèi)外部多方因素，增速有限，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要謹(jǐn)慎研判，尋找適應(yīng)自身需求的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

        交銀康聯(lián)人壽保險(xiǎn)有限公司投資總監(jiān)兼資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理汪朝漢表示，目前保險(xiǎn)資金海外投資的規(guī)模還相對(duì)較小，資金來(lái)源主要為自有資金，投資品種主要為債券、股票等傳統(tǒng)品種，投資形式主要是通過(guò)QDII。預(yù)計(jì)未來(lái)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從事海外投資的意愿會(huì)逐步上升，主要因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拓展資金運(yùn)用渠道以及分散地域風(fēng)險(xiǎn)的壓力逐步增大?！昂Ｍ庥泻芏嗪軆?yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，海外投資通道打開(kāi)，為保險(xiǎn)資金增加了投資工具，保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身狀況和判斷進(jìn)行操作?！?/P>

        恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽投資部總經(jīng)理陳韶峰表示，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，保險(xiǎn)資金“走出去”是大勢(shì)所趨，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化快速發(fā)展、人民幣國(guó)際化加速的大背景下。從大類資產(chǎn)配置角度來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金海外投資可以有效地在空間上分散風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資收益的穩(wěn)定性。同時(shí)可以幫助保險(xiǎn)資金在全球范圍內(nèi)尋找風(fēng)險(xiǎn)收益適宜的長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高投資收益。

        陳韶峰表示，海外投資總體而言還處于試水階段，從目前各家公司的實(shí)踐情況來(lái)看，目前海外投資主要以不動(dòng)產(chǎn)投資和權(quán)益投資為主。這一方面與外匯管制、QDII額度受限有關(guān)；另一方面，海外投資也對(duì)保險(xiǎn)公司的全球資產(chǎn)配置能力提出要求，不僅要了解中國(guó)市場(chǎng)，更要全方位了解全球宏觀、行業(yè)、甚至股票的運(yùn)行情況。可以說(shuō)，對(duì)投資能力的需求是呈級(jí)數(shù)增長(zhǎng)的。目前行業(yè)內(nèi)的人才儲(chǔ)備還無(wú)法滿足需求，因此各家在推進(jìn)海外投資時(shí)也都比較謹(jǐn)慎。此外，交易環(huán)節(jié)、投后管理環(huán)節(jié)也都需要了解海外市場(chǎng)的專業(yè)人士參與其中。這可能也是開(kāi)展海外投資必須面對(duì)和解決的問(wèn)題。

        太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理余榮權(quán)表示，如果海外有比較優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，保險(xiǎn)資金投資可以進(jìn)行適度分散，比如投資一些高收益的美元債。已有的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的境外優(yōu)質(zhì)的黃金區(qū)域的不動(dòng)產(chǎn)從歷史上看失敗的概率較小，且能規(guī)避一些匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，可以考慮適度進(jìn)行黃金和部分商品的投資，將資產(chǎn)分散配置在關(guān)聯(lián)度不大的資產(chǎn)上。根據(jù)不同區(qū)域的周期特點(diǎn)，可以做一些中長(zhǎng)期的配置。

        復(fù)星保德信人壽相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，海外投資實(shí)際上還是要遵循國(guó)家目前的一些匯率政策，包括海外的額度政策。海外每個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)都不同，不能概括說(shuō)海外投資的時(shí)機(jī)是否合適，關(guān)鍵要看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是否有相應(yīng)的能力和精力。海外投資應(yīng)該是成為保險(xiǎn)資金未來(lái)重要的配置渠道之一，但還是要謹(jǐn)慎遵循資產(chǎn)負(fù)債管理的需要。

        安永發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，在資本優(yōu)化方面，無(wú)論監(jiān)管體系如何，持續(xù)巨大的利潤(rùn)率壓力迫使保險(xiǎn)公司尋找各種潛在方法來(lái)提升資本回報(bào)率。增強(qiáng)型數(shù)據(jù)與管理信息工具使得管理團(tuán)隊(duì)能夠重新評(píng)估資本回報(bào)率，并大大提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理的復(fù)雜程度。保險(xiǎn)公司尋找盈利性增長(zhǎng)的需求持續(xù)推動(dòng)了較高增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)中的收購(gòu)活動(dòng)。

        對(duì)外并購(gòu)熱情不減

        實(shí)際上，保險(xiǎn)業(yè)海外投資取得進(jìn)展的背后，是中國(guó)企業(yè)“走出去”步伐明顯加快的大背景。摩根大通近日發(fā)布的研究報(bào)告顯示，中國(guó)收購(gòu)海外企業(yè)更加注重長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，評(píng)估潛在目標(biāo)時(shí)，通常會(huì)設(shè)定一個(gè)較長(zhǎng)的投資期限。摩根大通調(diào)查發(fā)現(xiàn)，與北美和歐洲企業(yè)相比，中國(guó)收購(gòu)企業(yè)評(píng)估戰(zhàn)略收購(gòu)項(xiàng)目時(shí)所采用的門檻收益率相對(duì)較低，有時(shí)甚至不將其作為考慮因素。投資期限較長(zhǎng)加之門檻收益率較低導(dǎo)致中國(guó)收購(gòu)企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的估值更高，其能支付的溢價(jià)也就相應(yīng)更高。

        摩根大通亞太區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)席主管顧宏地對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，從整體的并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，2015年全球并購(gòu)總量約為5萬(wàn)億美元，其中亞太區(qū)并購(gòu)規(guī)模達(dá)1.5萬(wàn)億美元。其中，中國(guó)占到一半份額，當(dāng)年并購(gòu)總額為7350億美元，占全球并購(gòu)總規(guī)模的15%左右。而2013年中國(guó)的并購(gòu)規(guī)模為2590億美元。過(guò)去，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)主要是以資源類標(biāo)的為主，如石油、大宗產(chǎn)品、金融等，但現(xiàn)在的并購(gòu)交易幾乎涉及到每個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，包括工業(yè)、高科技、金融、化工、房地產(chǎn)、消費(fèi)品等。總體而言，中國(guó)的買家在最后并購(gòu)競(jìng)標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)刻比較激進(jìn)和有進(jìn)取心。

        顧宏地認(rèn)為，2016年中國(guó)對(duì)外并購(gòu)將明顯增加。從整體的交易活躍度和展望來(lái)看，2016年下半年還會(huì)有大型交易相繼發(fā)生，這將增加市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)的信心，而這一過(guò)程中難免會(huì)有個(gè)別交易在交易的確定性或融資方面出現(xiàn)一些問(wèn)題，但總體來(lái)看并不影響從全球并購(gòu)市場(chǎng)的交易趨勢(shì)。

        川財(cái)證券分析師穆啟國(guó)表示，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)延續(xù)火熱態(tài)勢(shì)，“出海”熱情大大增加。2015年，已公告的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)交易金額比前年接近翻番，達(dá)1620億美元。2016年趨勢(shì)不改，同時(shí)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)收益遇“冷”，主要表現(xiàn)為三個(gè)方面：一是高風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后目標(biāo)方公司的整體收益水平波動(dòng)較大；二是低績(jī)效，并購(gòu)后賣方公司的每股紅利增長(zhǎng)率平均為-10.9%，正增長(zhǎng)出現(xiàn)的概率為60%，說(shuō)明并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)往往不佳，面臨著整合困難；三是高的估值和杠桿。

        穆啟國(guó)認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素更多的歸結(jié)于流動(dòng)性引發(fā)的資產(chǎn)再配置、杠桿、轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略等需要，而不是尋求盈利。一方面，明顯較高的金融杠桿為中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)創(chuàng)造了條件，助推中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)熱潮；另一方面，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)付出較高的溢價(jià)，反映出中國(guó)企業(yè)對(duì)海外技術(shù)、關(guān)鍵資產(chǎn)獲取的迫切程度。

        安永發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，2016年保險(xiǎn)行業(yè)將繼續(xù)經(jīng)歷快速轉(zhuǎn)型期，預(yù)計(jì)這種行業(yè)轉(zhuǎn)型將持續(xù)掀起并購(gòu)高潮。安永近期訪問(wèn)的78%的保險(xiǎn)公司將資本、成本協(xié)同效應(yīng)和收入視為近期交易中的主要價(jià)值動(dòng)因。無(wú)論任何交易的價(jià)值動(dòng)因如何，對(duì)于創(chuàng)造價(jià)值以及保護(hù)收購(gòu)方和目標(biāo)公司的日常業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)內(nèi)在價(jià)值而言，有效的整合規(guī)劃和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膱?zhí)行至關(guān)重要。