大北農(nóng):戰(zhàn)略性介入大種植板塊、加速飼料產(chǎn)業(yè)布局,打造綜合性農(nóng)業(yè)服務(wù)商

 事件:大北農(nóng)發(fā)布公告,(1)投資建設(shè)新型肥料及農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)化基地,項目建設(shè)內(nèi)容包括新型肥料50萬噸以及環(huán)保農(nóng)藥制劑1萬噸;(2)投資建設(shè)四川馳陽科技園、擴張豬飼料及水產(chǎn)飼料30萬噸;(3)向全資子公司福建大北農(nóng)水產(chǎn)科技有限公司增資,改善子公司財務(wù)結(jié)構(gòu);(4)為了更好地實施大北農(nóng)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,擬將公司生物技術(shù)中心組織形式轉(zhuǎn)換為子公司,注冊資本15000萬元。
(1)大北農(nóng)投建復合肥和農(nóng)藥制劑產(chǎn)業(yè),戰(zhàn)略投入介入大種植板塊、啟動新增長點!大北農(nóng)此次計劃投資建設(shè)包括50萬噸/年新型肥料項目及1萬噸/年環(huán)保農(nóng)藥制劑項目。齊魯農(nóng)業(yè)團隊此前曾多次強調(diào),大北農(nóng)是國內(nèi)唯一的橫跨畜禽鏈和種植鏈的農(nóng)業(yè)上市公司,公司在豬飼料行業(yè)中布局逐步趨于完善后,在種植板塊布局也將加速。當前的投資項目基本標志,大北農(nóng)除種業(yè)外,正式進入種植鏈。單就項目本身而言,本次投資延續(xù)公司一直以來的產(chǎn)業(yè)思路,布局高端和技術(shù)要地,產(chǎn)品以新型復合肥(特別是水溶肥)和農(nóng)藥制劑為主,以強勢營銷體系帶動銷量增長。按照當前行業(yè)盈利現(xiàn)狀,我們大致預測,2016年Q3投產(chǎn)后,單噸價格約在5000元,復合肥毛利率在20-25%,毛利空間在5億元左右,不過考慮到公司前期渠道拓展和人員招聘,費用率會高于行業(yè)平均,預計2017年貢獻約1億元左右利潤。

(2)生物技術(shù)中心轉(zhuǎn)為獨立法人經(jīng)營,為生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機制,打下長期發(fā)展基礎(chǔ)。公司生物技術(shù)中心專注于玉米、水稻、大豆等主要農(nóng)作物精準生物育種及關(guān)鍵農(nóng)藝性狀研究。我們判斷,公司此次轉(zhuǎn)變生物技術(shù)中心組織形式的目的在于:以商業(yè)化的運作模式,公司化的管理,為生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更好的公司治理和決策經(jīng)營機制,促進公司生物技術(shù)產(chǎn)品市場開發(fā)、對外戰(zhàn)略合作及團隊建設(shè),為公司作物科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供創(chuàng)新驅(qū)動。

實際上,大北農(nóng)在生物育種方面走在行業(yè)前列,這塊業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略性儲備業(yè)務(wù)。在2010年底,公司成立生物技術(shù)研發(fā)中心,從事基因育種的研究工作。大北農(nóng)重金從外資種業(yè)公司請回了多位經(jīng)驗豐富的基因育種專家,目前有200-300人的團隊規(guī)模,2014年研發(fā)投入2-3億元。生物育種部門累計基因發(fā)現(xiàn)數(shù)量和基因?qū)＠暾埩?00多項,基因發(fā)現(xiàn)事件5-6萬起,遠超國內(nèi)其他機構(gòu)。大致匡算下,若生物育種逐步推廣,那么大北農(nóng)有望在3年后實現(xiàn)量產(chǎn),并完全可能搶占國內(nèi)5-10%市場份額,按照20-30%凈利潤率,生物育種有望貢獻利潤10-20億。

(3)加速擴張飼料產(chǎn)能、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,搶占行業(yè)先機。公司投資建設(shè)四川馳陽科技園,建設(shè)規(guī)模規(guī)劃為年產(chǎn)24萬噸豬飼料和6萬噸水產(chǎn)料,整個項目預計在2015年10月動工,2016年10月建設(shè)完畢。同時公司向全資子公司福建大北農(nóng)水產(chǎn)科技有限公司增資,改善子公司財務(wù)結(jié)構(gòu)。我們認為,當前大北農(nóng)在全國性的產(chǎn)能布局上已經(jīng)趨于完善,接下來主要在優(yōu)勢區(qū)域強化(東北)、空白區(qū)域增加布點(西南、中南等)、華南水產(chǎn)料(特別是蝦料)下功夫,實際上本次新增30萬噸產(chǎn)能在上次公告后繼續(xù)在西南區(qū)域來投放。

總體而言,我們認為當前處于大北農(nóng)本次戰(zhàn)略升級,在于介入大種植板塊、加速飼料產(chǎn)業(yè)布局,進行二次創(chuàng)業(yè)階段,打造千億市值綜合服務(wù)商:前10年(2005-2015年)公司以強勢營銷和對飼料行業(yè)痛點的精準把握啟動了年均復合增長32%的增長;而接下來10年,飼料行業(yè)進入3.0時代,大北農(nóng)以豬聯(lián)網(wǎng)為體系的涵蓋生產(chǎn)、銷售、技術(shù)、商城、金融等各個環(huán)節(jié)的進行深度資源整合和服務(wù),同時以種業(yè)和復合肥等載體向大種植板塊延伸。未來5-10年,隨著平臺戰(zhàn)略和智慧大北農(nóng)戰(zhàn)略深入推進,大北農(nóng)產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)有望從一個飼料、獸藥、疫苗、種子產(chǎn)品的提供商進化成為高科技、互聯(lián)網(wǎng)化、類金融的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)商。預計屆時公司總體凈利潤達到50-60億元,按照正常15-20X,市值空間將達到900-1000億元。

短期來看,公司迎來業(yè)績拐點、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略逐步落地。豬聯(lián)網(wǎng)2.0推進勢頭良好(截至2015年6月底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬已達75萬頭,預計到2015年年底,豬聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的能繁母豬數(shù)量可達到150萬頭),顯示公司互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略推進已然超出市場預期。從當前調(diào)研情況看,豬價反轉(zhuǎn)確立,飼料行業(yè)底部臨近,優(yōu)質(zhì)飼料公司如大北農(nóng)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)前置以及綜合服務(wù)優(yōu)勢將會更早走出底部,我們預計7-8月份飼料銷量數(shù)據(jù)就會有明顯回升,預計增速拐點到來,增速有負轉(zhuǎn)正。

我們?nèi)跃S持大北農(nóng)2015-17年盈利預測EPS為0.43、0.67、0.78元,維持“買入”評級,繼續(xù)強烈推薦!中期目標價26.8元,對應2016年40xPE?；诋斍笆袌鰻顩r,我們認為類似于大北農(nóng)基本面過硬,戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)、落地的白馬企業(yè)將在下半年的行情中絕對和相對收益明顯。