2016年國(guó)企改革四大投資機(jī)遇

　　2月23日國(guó)資委舉辦的“國(guó)企國(guó)資改革研討會(huì)”上，國(guó)資委研究中心主任楚序平表示，隨著以《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》為引領(lǐng)、若干文件為配套的“1+N”文件體系基本形成，國(guó)企改革在2016年將步入“政策落實(shí)年”，董事會(huì)選聘經(jīng)營(yíng)管理層、推進(jìn)授權(quán)試點(diǎn)等一批重大舉措落地也將邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

　　國(guó)務(wù)院國(guó)資委副秘書長(zhǎng)彭華崗在會(huì)上表示：“今年國(guó)企改革要堅(jiān)持試點(diǎn)先行，圍繞重點(diǎn)難點(diǎn)問題開展‘十項(xiàng)改革試點(diǎn)’?！?十項(xiàng)改革試點(diǎn)：落實(shí)董事會(huì)職權(quán)、市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者、推行職業(yè)經(jīng)理人制度、企業(yè)薪酬分配差異化改革、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、中央企業(yè)兼并重組、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、混合所有制企業(yè)員工持股、國(guó)有企業(yè)信息公開，以及剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題等試點(diǎn)。

　　2015 年國(guó)企改革取得進(jìn)展。2015 年9月13日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，標(biāo)志著國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)。17 家省級(jí)國(guó)資委和 40戶中央企業(yè)提出方案。公司制股份制改革成效顯著，全國(guó)國(guó)有企業(yè)改制面已達(dá)80%；法人治理結(jié)構(gòu)不斷完善，2015年中央企業(yè)建設(shè)規(guī)范董事會(huì)的企業(yè)增加11戶，總數(shù)達(dá)到 85戶。企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組步伐加快，12戶中央企業(yè)完成 聯(lián)合重組，中央企業(yè)從 2014年年底的112戶調(diào)整為2015年年底的 106 戶。

　　2、2016年國(guó)企改革五大方向：央企試點(diǎn)、地方試點(diǎn)、兼并重組、去產(chǎn)能、資產(chǎn)注入

　　2.1、有望啟動(dòng)第二批國(guó)企改革試點(diǎn)

　　國(guó)資委有望啟動(dòng)第二批國(guó)企改革試點(diǎn)。目前，已有誠(chéng)通集團(tuán)和中國(guó)國(guó)新兩家央企確定為資本營(yíng)運(yùn)公司試點(diǎn)企業(yè)。14年9月，國(guó)資委審議了四項(xiàng)改革試點(diǎn)，確定了第一批試點(diǎn)企業(yè)，包括中糧、中建材、中國(guó)醫(yī)藥、國(guó)開發(fā)、中國(guó)節(jié)能、新興際華，旗下內(nèi)地、香港兩地上市公司共34家。其中，中國(guó)醫(yī)藥、中國(guó)建材入圍發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)，中糧、國(guó)開投入圍改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)，中國(guó)節(jié)能環(huán)保、中國(guó)建材、新興際華和中國(guó)醫(yī)藥4家集團(tuán)入圍中央企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)。

　　2月25日，國(guó)資委、國(guó)家發(fā)改委、人社部聯(lián)合發(fā)布會(huì)上披露國(guó)企“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”。包括，落實(shí)董事會(huì)職權(quán)、市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者、推行職業(yè)經(jīng)理人制度、企業(yè)薪酬分配差異化改革、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、央企兼并重組、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、混合所有制企業(yè)員工持股、國(guó)企信息公開工作、剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問題試點(diǎn)。

　　與四項(xiàng)改革試點(diǎn)相比，十項(xiàng)改革試點(diǎn)主要有三點(diǎn)不同。第一，頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)后，對(duì)國(guó)企改革的部署重點(diǎn)更加明確，試點(diǎn)更加具體，針對(duì)性更強(qiáng)。第二，新增了供給側(cè)改革等內(nèi)容，例如，兼并重組試點(diǎn)。

　　第三，內(nèi)容更豐富，范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)國(guó)資委確定央企改革第一批試點(diǎn)的原則以及最終確定試點(diǎn)集團(tuán)的特點(diǎn)，將從四個(gè)特點(diǎn)來選擇重點(diǎn)關(guān)注的集團(tuán)：集團(tuán)性質(zhì)以競(jìng)爭(zhēng)類為主，且是產(chǎn)業(yè)龍頭公司；集團(tuán)具有一定改革基礎(chǔ)及經(jīng)驗(yàn)；集團(tuán)改革方向較為明確；管理層改革積極性較高或有相關(guān)表態(tài)。

　　2.2、助力供給側(cè)改革去產(chǎn)能

　　供給側(cè)改革和國(guó)企改革是2016年的兩大改革熱點(diǎn)，交集是落后產(chǎn)能行業(yè)的國(guó)企改革。去產(chǎn)能是供給側(cè)改革的重中之重，并且產(chǎn)能落后的企業(yè)很多是國(guó)有企業(yè)。預(yù)計(jì)2016年兩會(huì)上，對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能、僵尸企業(yè)清理等方面將有進(jìn)一步的政策指示。目前鋼鐵、煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的方案已出，后面水泥、玻璃、有色等領(lǐng)域的方案預(yù)計(jì)也將在兩會(huì)后陸續(xù)出臺(tái)。

　　2.3、擴(kuò)大地方國(guó)企改革自主權(quán)

　　在盤活資產(chǎn)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)及供給側(cè)改革的外部推動(dòng)下，地方國(guó)企的步伐會(huì)加大，混改、整體上市也將迎來大動(dòng)作。目前各省兩會(huì)都已召開，上海、江蘇、浙江、江西、湖南、福建、廣東、山東、河北、河南、吉林、寧夏、新疆等十余省區(qū)市均在政府工作報(bào)告中部署了2016年的地方國(guó)企改革工作，要求加速重組調(diào)結(jié)構(gòu)、清退落后產(chǎn)能、推進(jìn)資產(chǎn)證券化和股權(quán)多元化，以及試點(diǎn)投資運(yùn)營(yíng)公司模式等。另外，以混合所有制為導(dǎo)向的市場(chǎng)化兼并重組也將加速，包括整體上市以及整合重組都是地方國(guó)企改革的主要方向。

　　2.4、加速國(guó)企兼并重組

　　2016年是國(guó)企兼并重組和清退年，國(guó)企兼并重組可能超預(yù)期。在監(jiān)管部門鼓勵(lì)、市場(chǎng)倒逼、制度建設(shè)地推進(jìn)下，更多的國(guó)有企業(yè)將以龍頭企業(yè)為依托，通過股權(quán)合作、資產(chǎn)置換、無償劃轉(zhuǎn)等方式，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手和專業(yè)化重組。同時(shí)，也加快一些缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的非主業(yè)領(lǐng)域及一般產(chǎn)業(yè)低端環(huán)節(jié)的退出，以配合供給側(cè)改革。其中，鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、玻璃、有色、船舶、航運(yùn)等產(chǎn)能過剩行業(yè)將是2016年國(guó)企兼并重組的重點(diǎn)。2016年首場(chǎng)央企重組大戲已開啟，2月23日國(guó)旅集團(tuán)和港中旅集團(tuán)宣布正在籌劃戰(zhàn)略重組。

　　2.5、兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)企改革中“僵尸企業(yè)”的處置并不是讓企業(yè)直接倒閉或者退市，首選還是并購(gòu)重組，通過資本運(yùn)作來“出清”。2015年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)“去產(chǎn)能”提出明確要求：“兼并重組為主，破產(chǎn)清算為輔?！?016年2月22日政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控”，也包括僵尸企業(yè)的處置問題。但是，煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、有色等傳統(tǒng)行業(yè)涉及資產(chǎn)規(guī)模大、從業(yè)人員多，出清過程造成大量失業(yè)、不良貸款率上升不可避免。如何在供給側(cè)改革的同時(shí)，做好風(fēng)險(xiǎn)防控，是國(guó)企改革能否成功的先決條件。

　　3、國(guó)企改革四大投資機(jī)遇

　　3.1、行業(yè)整合重組

　　六大特點(diǎn)尋標(biāo)的。企業(yè)性質(zhì)以競(jìng)爭(zhēng)類為主，并且是行業(yè)龍頭公司；企業(yè)處于產(chǎn)能過?；蛴绊憞?guó)家安全行業(yè)，政府有政策支持；企業(yè)效益差，甚至長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，改革需求迫切；產(chǎn)業(yè)集中度低，核心競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際同業(yè)存在一定差距；國(guó)內(nèi)所剩余的空間與較大體量的產(chǎn)能不匹配，必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來化解；地方國(guó)資委或企業(yè)管理層改革積極性較高或有相關(guān)表態(tài)。

　　鋼鐵：2016年2月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，意見表明，在化解過剩產(chǎn)能中，要引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)退出。兼并重組為主動(dòng)退出的方式之一，鼓勵(lì)有條件的鋼鐵企業(yè)實(shí)施跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨所有制減量化兼并重組，重點(diǎn)推進(jìn)產(chǎn)鋼大聲的企業(yè)實(shí)施兼并重組，退出部分過剩產(chǎn)能。預(yù)計(jì)寶鋼、鞍鋼、武鋼、河北鋼鐵等都有可能成為鋼企整合的潛在平臺(tái)。

　　煤炭：針對(duì)煤炭企業(yè)主體分散，小煤礦過多、上下游融合度弱、利用度低等問題，發(fā)改委提出推動(dòng)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)兼并重組中小型企業(yè)，利用3年時(shí)間，力爭(zhēng)單一煤炭企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模全部達(dá)到300萬噸/年以上。轉(zhuǎn)型方面鼓勵(lì)發(fā)展煤電一體化，引導(dǎo)大型火電企業(yè)與煤炭企業(yè)之間參股，有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工，加快煤層氣產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。神華集團(tuán)和中煤集團(tuán)等央企、各煤炭大省省國(guó)資委旗下大型煤炭企業(yè)都可能成為區(qū)域內(nèi)煤企整合平臺(tái)。

　　水泥：2016政策推動(dòng)大企業(yè)“大整合”：未來圍繞國(guó)企改革對(duì)央企“做大、做強(qiáng)、做優(yōu)”的主導(dǎo)思想，占行業(yè)40%產(chǎn)能的大企業(yè)間整合或在2016年引起行業(yè)格局劇變。我們判斷在建材水泥行業(yè)中材國(guó)際、中國(guó)建材和海螺水泥存在整合可能。

　　有色金屬：低效企業(yè)退出加速，過剩產(chǎn)能加速剝離。落后產(chǎn)能出清的同時(shí)，優(yōu)質(zhì)信貸資源和盈利產(chǎn)能有望伴隨處置過程向龍頭企業(yè)集，龍頭企業(yè)份額提升，需求價(jià)格彈性恢復(fù)。國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能成本差異顯著。從成本角度考慮。從成本角度考慮，以自備電為主的魏橋鋁業(yè)、信發(fā)集團(tuán)噸電成本低于0.25元/度，噸鋁現(xiàn)金成本約8600元/噸，顯著低于中鋁系0.35元/度以上的噸電成本和約11500元/噸的現(xiàn)金成本。

　　伴隨電解鋁產(chǎn)能出清，優(yōu)勢(shì)電力資源有望向大型集團(tuán)傾斜，企業(yè)成本端具備顯著的邊際改善。隨著中小有色金屬采選和冶煉企業(yè)退出，大型企業(yè)有望整合礦山資源提升礦石自給率。有色國(guó)企上市公司中，中色股份、中國(guó)鋁業(yè)、江西銅業(yè)參與兼并重組的可能性較高。整合國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源，控制產(chǎn)能無效擴(kuò)張，通過“一帶一路”戰(zhàn)略，收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源，降低成本，增加在國(guó)際市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)。

　　建筑：隨著中國(guó)人口和房地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)的來臨，中國(guó)的城鎮(zhèn)化接近尾聲，對(duì)建筑的需求呈下降趨勢(shì)。建筑行業(yè)大型國(guó)企面對(duì)國(guó)內(nèi)所剩余的空間與其較大體量的產(chǎn)能不匹配的現(xiàn)象，必須依靠出口和產(chǎn)能輸出來化解。因此，建筑業(yè)大型國(guó)企紛紛走上了依靠國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，去海外開拓工程建設(shè)項(xiàng)目，來消化過剩產(chǎn)能的道路。

　　但在鼓勵(lì)“走出去”的戰(zhàn)略下，由于建筑業(yè)同質(zhì)化的特征，又出現(xiàn)了國(guó)企間內(nèi)部惡性競(jìng)爭(zhēng)的頑疾。所以政府希望通過大型國(guó)企間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的方式，避免內(nèi)部惡性競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，打造國(guó)家品牌，促使本土品牌真正走出去，占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)建筑、中國(guó)交建、中鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)電建、葛洲壩等大型國(guó)企間兼并重組，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的概率較大。

　　船舶制造：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，世界航運(yùn)市場(chǎng)陷入長(zhǎng)期低迷，BDI指數(shù)從2008年的11793點(diǎn)跌至2016年2月末的329點(diǎn)，集裝箱、油輪和干散貨的各種運(yùn)價(jià)均萎靡不振。受下游航運(yùn)需求不足影響，中國(guó)造船業(yè)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩矛盾。中國(guó)是當(dāng)前世界第一大造船國(guó)，船舶訂單量、建造量和未交付訂單量這三個(gè)指標(biāo)在世界市場(chǎng)占有率均排名前列，但與日、韓等造船業(yè)先進(jìn)國(guó)家相比，中國(guó)造船企業(yè)在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力、效益等方面都存在較大差距。

　　船舶行業(yè)的央企占比較高，單個(gè)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張已趨極限，再擴(kuò)張難度大，因而 需要通過整合來提升規(guī)模和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。造船央企的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、優(yōu)化資源配臵、消除過度競(jìng)爭(zhēng)、解決行業(yè)產(chǎn)能過剩、促使造船行業(yè)“走出去”、 打造造船業(yè)國(guó)家品牌從而進(jìn)一步參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去的目的，因此我們認(rèn)為在下游航運(yùn)業(yè)，中國(guó)遠(yuǎn)洋和中國(guó)海運(yùn)、招商局集團(tuán)和外運(yùn)長(zhǎng)航四家央企已合并為二的背景下，造船業(yè)央企中船重工和中船工業(yè)的合并也值得期待。

　　2015年3月底，中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司和中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司均發(fā)布消息稱，中船重工“北船”和中船工業(yè)“南船”的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)調(diào)，考慮到中船工業(yè)的科研實(shí)力和多元化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，如果與中船重工的接單能力相結(jié)合，相信未來能夠互補(bǔ)雙方的短板，發(fā)揮各自的長(zhǎng)處。

　　軍工：據(jù)斯德哥爾摩國(guó)際和平研究所的年度報(bào)告顯示，在 2009 年至 2014 年的常規(guī)武器出口貿(mào)易中，美國(guó)占全球出口量的 31%，俄羅斯以 27%位居第二。而作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)，雖然位列第三，但只有5%的份額，和美俄的差距巨大，與中國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)大國(guó)地位明顯不匹配。

　　國(guó)際軍售市場(chǎng)對(duì)中國(guó)來講，空間巨大，潛力無限，因此需要提高中國(guó)軍工企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力來參與全球軍售市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，這其中軍工央企合并是重要的手段。而且軍工資產(chǎn)整合是全球普遍現(xiàn)象。上世紀(jì) 90 年代開始，美國(guó) 50 多家軍工企業(yè)經(jīng)過并購(gòu)整合后，形成了目前洛克希德?馬丁、波音等美國(guó)五大主要軍工集團(tuán)。

　　因?yàn)閲?guó)防軍工事關(guān)國(guó)家安全，中國(guó)并不完全鼓勵(lì)軍工行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，通過整合做大做強(qiáng)軍工集團(tuán)，以發(fā)揮大兵團(tuán)的作戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)也是大勢(shì)所趨?？梢灶A(yù)計(jì)，軍工國(guó)企改革的重大戰(zhàn)略舉措，將是大力推動(dòng)軍工企業(yè)的合并與重組，以優(yōu)化國(guó)防工業(yè)產(chǎn)業(yè)效率，促進(jìn)先進(jìn)技術(shù)研發(fā)。

　　軍工央企中兵器工業(yè)集團(tuán)、兵器裝備集團(tuán)的合并可能性最大，這兩個(gè)集團(tuán)當(dāng)前核 心能力建設(shè)不足，產(chǎn)業(yè)集中度低，集約化程度差，產(chǎn)業(yè)龐雜，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力 較弱，二者整合之后，有望躋身世界軍工巨頭行列。

　　3.2、并購(gòu)開放

　　2016年3月2日，國(guó)家商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽在回應(yīng)相關(guān)熱點(diǎn)時(shí)表示，將積極支持外資并購(gòu)方式參與國(guó)企改革。

　　外資并購(gòu)規(guī)模占比仍遠(yuǎn)低于國(guó)際水平。根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，跨國(guó)并購(gòu)在全球資本流動(dòng)中一直占有較高比重，并購(gòu)活躍的年份往往會(huì)帶動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的大幅增長(zhǎng)。如2015年全球跨國(guó)并購(gòu)增長(zhǎng)61%，由此帶動(dòng)全球FDI增長(zhǎng)36%。

　　2015年全球跨國(guó)并購(gòu)占全球外國(guó)投資的占比已升至38%，而同期境外投資者以并購(gòu)方式對(duì)我國(guó)投資178億美元，僅占全國(guó)吸收外資的14%。盡管我國(guó)近幾年外資并購(gòu)呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，但其規(guī)模和占比仍遠(yuǎn)低于國(guó)際水平，尚未形成所謂‘并購(gòu)潮’的現(xiàn)象。

　　鼓勵(lì)外資并購(gòu)，有利于盤活供給存量，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。沈丹陽說，“關(guān)于外資以并購(gòu)方式參與國(guó)企改革，我們認(rèn)為應(yīng)予以積極支持。”在當(dāng)前我國(guó)資源能源承載力有限的情況下，通過鼓勵(lì)外資并購(gòu)，有利于盤活供給存量，有利于帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于引入國(guó)際領(lǐng)先的管理經(jīng)驗(yàn)，從而進(jìn)一步提升我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　減少外資準(zhǔn)入限制。2016年商務(wù)部將在進(jìn)一步擴(kuò)大利用外資和提高利用外資水平方面動(dòng)更多的腦筋，下更大的力氣。減少外資準(zhǔn)入限制性措施，積極引導(dǎo)鼓勵(lì)外商投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，補(bǔ)齊我國(guó)部分領(lǐng)域產(chǎn)品和服務(wù)有效供給不足的短板。

　　3.3、地方國(guó)企改革機(jī)遇

　　地方國(guó)企改革要和地方債務(wù)的化解、投融資平臺(tái)的清理、財(cái)稅體制等很多問題結(jié)合起來。從數(shù)量上來看，地方國(guó)企占比70%；從營(yíng)業(yè)收入來看，央企大概占60%，地方國(guó)企占40%。但是，地方國(guó)企從2013年開始，效益下降非常明顯。地方國(guó)企的改革任務(wù)和央企的改革任務(wù)有所不同，地方國(guó)企改革要和地方債務(wù)的化解、投融資平臺(tái)的清理、財(cái)稅體制等很多問題結(jié)合起來。

　　多省市已部署2016年的國(guó)企改革工作。上海、吉林、浙江、山東、江西、湖南、廣東、福建、寧夏、新疆、河北、河南、江蘇等十余省區(qū)市均在政府工作報(bào)告中部署了2016年的國(guó)企改革主要工作，在加速重組調(diào)結(jié)構(gòu)、清退落后產(chǎn)能、資產(chǎn)證券化、股權(quán)多元化以及投資運(yùn)營(yíng)公司等方面提出諸多新要求。值得注意的是，以混合所有制為導(dǎo)向的市場(chǎng)化兼并重組將加速，包括整體上市以及整合重組均是地方國(guó)企改革的主要路徑。

　　3.4、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入

　　通過注入集團(tuán)公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高整個(gè)集團(tuán)資產(chǎn)證券化率，改善公司治理，提升上市公司價(jià)值。此類國(guó)企投資標(biāo)的建議關(guān)注符合以下標(biāo)準(zhǔn)的上市公司：一、大集團(tuán)小上市公司，集團(tuán)公司資產(chǎn)證券化率較低且有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。二、上市公司屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)，政府有去產(chǎn)能政策支持，改革需求更迫切。三、長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，有保殼需求。

　　(本文作者介紹：國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，中國(guó)金融40人論壇特邀研究員、中國(guó)新供給50人論壇成員、中國(guó)人民大學(xué)兼職研究員等。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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