石化化工供給側(cè)改革報(bào)告之一:PTA行業(yè)有望迎來拐點(diǎn)

　　聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤有望向中下游轉(zhuǎn)移,PTA 行業(yè)將受益供給側(cè)改革

　　過去的數(shù)年間,聚酯產(chǎn)業(yè)鏈(PX-PTA-PET)不同環(huán)節(jié)的產(chǎn)能投放節(jié)奏出現(xiàn)周期性錯位,供需關(guān)系發(fā)生變化,產(chǎn)業(yè)鏈利潤由上游PX環(huán)節(jié)向中下游PTA-滌綸長絲環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

　　由于過去5年的大舉投資,PTA 產(chǎn)能從2010年的不到1500萬噸/年大規(guī)模擴(kuò)張到2015年的超過4600萬噸/年,增長超過2倍,造成PTA 產(chǎn)能過剩局面,行業(yè)連續(xù)幾年陷入虧損、甚至龍頭企業(yè)也一度虧損;由此,行業(yè)發(fā)生一次“去產(chǎn)能、去庫存”的供給側(cè)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整在所難免。

　　對于裝置較新、產(chǎn)能規(guī)模大、成本控制好的龍頭企業(yè),PTA 生產(chǎn)的非原料成本可以控制在500 ~ 600元/噸,而效率低下的老舊裝置的非原料成本在800-1000元/噸;不同規(guī)模之間的企業(yè)成本差異非常大,效率低下的老舊裝置等虧損產(chǎn)能則被迫長期停車面臨淘汰;據(jù)我們統(tǒng)計(jì),目前長期停車的產(chǎn)能超過1200萬噸,超過PTA 總產(chǎn)能的1/4,從而使得PTA 有效產(chǎn)能只有3600萬噸左右,并且行業(yè)集中度大幅提高、行業(yè)前三的民營企業(yè)(逸盛系和恒力石化)在有效產(chǎn)能中的占比接近60%,有效產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率也提高至85%左右。

　　PTA產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲、上游PX 進(jìn)入投放高峰,供需將逆轉(zhuǎn)

　　連續(xù)幾年的行情低迷,PTA 新增產(chǎn)能投放也已經(jīng)進(jìn)入尾聲,未來2年新增產(chǎn)能只有320萬噸;其主要原料PX 則從2015年開始進(jìn)入產(chǎn)能投放高峰,PX 在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)減弱,從之前幾年的接近暴利惡化到目前的盈虧平衡附近;而下游聚酯-滌綸繼續(xù)保持穩(wěn)定的需求增長,PTA 行業(yè)供需將趨向緊平衡。

　　行業(yè)龍頭具有規(guī)模和成本優(yōu)勢,并將受益油價(jià)反彈,業(yè)績彈性大

　　國際油價(jià)跌破30美元/桶,已跌破大部分石油公司的完全成本,創(chuàng)12年來新低;我們認(rèn)為油價(jià)已進(jìn)入底部區(qū)域,未來跌破20美元、跌入原油現(xiàn)金操作成本區(qū)間的可能性不大。2016年原油供過于求的局面會改善,油價(jià)可能前低后高,下半年有望回到40 ~ 50美元區(qū)間。

　　PTA 龍頭恒逸石化、榮盛石化、桐昆股份等擁有規(guī)模優(yōu)勢、成本控制與銷售渠道優(yōu)勢,將受益于油價(jià)反彈,業(yè)績彈性很大。PTA價(jià)差每擴(kuò)大100元/噸,恒逸石化PTA 權(quán)益產(chǎn)能615萬噸的年化業(yè)績彈性為0.28元,榮盛石化權(quán)益產(chǎn)能595萬噸和桐昆股份150萬噸PTA產(chǎn)能的業(yè)績彈性分別為0.16元和0.09元。