全球化工行業(yè)回顧與展望

　　經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍然存在

　　2015年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)緩慢增長(zhǎng)，變故頻發(fā)。IHS咨詢公司預(yù)計(jì)，2016年全球經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)期增長(zhǎng)率為2．9％。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歐洲和日本將小幅上揚(yáng)，巴西和俄羅斯衰退壓力預(yù)期會(huì)有所緩解。同時(shí)，持續(xù)的低油價(jià)環(huán)境，以及來自歐洲央行（ECB）、中國(guó)人民銀行等貨幣刺激政策不僅會(huì)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且有可能帶來意想不到的上漲空間。然而，過高的公共和私營(yíng)企業(yè)債務(wù)、中國(guó)和其他新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步滑坡，以及嚴(yán)峻的地緣政治形勢(shì)使經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。這意味著全球經(jīng)濟(jì)2016年陷于窘境的可能性仍然很高。

　　2010年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降，2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率更是降至20年來的最低水平。IHS咨詢公司預(yù)測(cè)，2016年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將降至6．3％，并將在接下來幾年繼續(xù)減速。重工業(yè)、公用事業(yè)和采礦業(yè)的產(chǎn)能過剩，高債務(wù)水平，低收益率，以及負(fù)資本回報(bào)等問題，將繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，服務(wù)業(yè)和輕工業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，并將持續(xù)保持活力，房屋銷售逐步回暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)不再是一貫的負(fù)面消息。但人民幣納入國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)體系，短期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響有限。

　　石油供需將重歸平衡

　　2015年，中國(guó)制造業(yè)增速放緩導(dǎo)致大宗商品價(jià)格暴跌，進(jìn)口需求大幅下降。盡管供應(yīng)商紛紛減產(chǎn)，但需求下降的幅度遠(yuǎn)大于減產(chǎn)幅度，未來這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。2015年大宗商品價(jià)格已下跌1/3，IHS咨詢公司預(yù)測(cè)，2016年大宗商品價(jià)格將開始走穩(wěn)。

　　就石油而言，2015年中國(guó)需求的疲軟、美國(guó)產(chǎn)量的提升，以及歐佩克堅(jiān)持不減產(chǎn)等三方因素造成供大于求，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)探底。經(jīng)過2015年9～10月的緩和期后，價(jià)格下跌之勢(shì)愈演愈烈。12月初，歐佩克表示不會(huì)減產(chǎn)后，布倫特油價(jià)跌至40美元/桶以下。在價(jià)格大幅下跌的刺激下，2015年全球石油需求增加170萬(wàn)桶/日，主要增長(zhǎng)來自中國(guó)和美國(guó)。由于一些新興市場(chǎng)面臨經(jīng)濟(jì)困難，2016年石油需求增長(zhǎng)有望放緩至120萬(wàn)桶/日，但需求增長(zhǎng)預(yù)期將超過供應(yīng)增長(zhǎng)，使全球市場(chǎng)供需大體平衡。石油和其他大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)2016年上半年大致持平，下半年開始逐步回升。

　　同時(shí)，生產(chǎn)國(guó)之間的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)仍在繼續(xù)，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將是平衡全球供需的關(guān)鍵因素。美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商受低油價(jià)影響嚴(yán)重，2016年將繼續(xù)通過降低生產(chǎn)成本和提高生產(chǎn)效率，降低盈虧平衡點(diǎn)。沙特認(rèn)為，石油市場(chǎng)應(yīng)由固有價(jià)格來調(diào)整，而非通過歐佩克供應(yīng)管理來控制。沙特有意將產(chǎn)量保持在超過1000萬(wàn)桶/日，隨季節(jié)需求變化，產(chǎn)量可提升至1060萬(wàn)桶/日。

　　此外，伊朗也準(zhǔn)備2016年重返石油市場(chǎng)，預(yù)計(jì)到2016年底產(chǎn)量將增加50萬(wàn)桶/日。加之歐佩克2015年11月的產(chǎn)量高達(dá)3200萬(wàn)桶/日，世界原油庫(kù)存可能進(jìn)一步攀升。

　　化工業(yè)介于能源和消費(fèi)品之間，因此本質(zhì)上兼受兩方影響。能源價(jià)格的變化將影響化工生產(chǎn)成本，而消費(fèi)市場(chǎng)變化最終會(huì)影響化工產(chǎn)品需求。由于能源價(jià)格大幅下跌，2015年化工業(yè)表現(xiàn)良好。

　　低成本利益轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者

　　2015年全球主要化工產(chǎn)品表觀需求增長(zhǎng)4．5％，作為全球化工產(chǎn)品消費(fèi)量最多的國(guó)家，中國(guó)以10％的需求增長(zhǎng)率引領(lǐng)全球增長(zhǎng)。盡管高速增長(zhǎng)的部分原因是庫(kù)存累積，但強(qiáng)勁的居民消費(fèi)和產(chǎn)品替代依然推動(dòng)了大部分需求增長(zhǎng)，導(dǎo)致實(shí)際消費(fèi)量增加。

　　隨著石油等大宗商品價(jià)格的下跌，消費(fèi)者的消費(fèi)能力有所提升，低原料價(jià)格的利益大部分被轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。

　　除終端消費(fèi)者的需求增長(zhǎng)外，下跌的化工產(chǎn)品價(jià)格也刺激了其他可替代商品的需求增長(zhǎng)。由于一些化工產(chǎn)品與其他非化工產(chǎn)品可相互替代，如用于飲料包裝的聚酯和聚乙烯可分別替代玻璃和鋁，隨著化工產(chǎn)品價(jià)格的快速下滑，消費(fèi)品制造商更趨向于使用高性價(jià)比的材料來降低成本。多數(shù)消費(fèi)品制造商主要生產(chǎn)中低端產(chǎn)品，對(duì)成本尤為敏感，因此材料替代在中國(guó)十分常見。

　　此外，另一個(gè)推動(dòng)表觀需求增長(zhǎng)的重要因素是回料置換。通常來說，回料成本相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)新鮮原料價(jià)格跌至接近回料價(jià)格，消費(fèi)品制造商會(huì)放棄使用回料而改用新鮮原料。2014年，中國(guó)消耗約1700萬(wàn)噸的回收塑料，而2015年回收塑料消費(fèi)量下降逾200萬(wàn)噸?；亓舷M(fèi)量的下降驅(qū)動(dòng)了對(duì)新鮮原料的需求，從而推動(dòng)表觀需求量增加。

 　　隨著全球人口和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)，全球?qū)ぎa(chǎn)品的需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)仍將是主要推動(dòng)力。略有不同的是，北美地區(qū)的需求將在20多年的停滯后重新加速。近幾年，由頁(yè)巖油氣革命帶來的低原料成本將重振北美制造業(yè)。

　　盡管一些勞動(dòng)力密集型和低端消費(fèi)類制造業(yè)將從中國(guó)轉(zhuǎn)移到勞動(dòng)力成本更具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)家，一些跨國(guó)公司的高利潤(rùn)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)敏感業(yè)務(wù)也將遠(yuǎn)離中國(guó)，但大部分制造業(yè)仍將留在中國(guó)。因此，即使成本增加，短期內(nèi)中國(guó)仍是全球最具成本效益的制造中心。

　　從全球范圍看，中國(guó)勞動(dòng)力成本增速最快，平均勞動(dòng)力成本過去10年上升了近3倍。然而，多數(shù)人沒有意識(shí)到中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率過去10年也大幅增加，抵消了部分成本上漲。此外，工業(yè)自動(dòng)化的普及大大減少了對(duì)勞動(dòng)力的需求。

　　此外，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于制造業(yè)一體化。中國(guó)制造業(yè)是高度復(fù)雜、高度集成的產(chǎn)業(yè)。2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，中國(guó)逐步建成從原材料生產(chǎn)開始，到物流、供應(yīng)、零件制造、裝配、產(chǎn)品分銷和服務(wù)等多個(gè)環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣的高效率產(chǎn)業(yè)集群。即使在不斷增長(zhǎng)的勞動(dòng)力成本、高昂的公共事業(yè)成本和稅收的壓力下，一體化仍讓中國(guó)制造業(yè)擁有無(wú)法比擬的成本優(yōu)勢(shì)。因此，中國(guó)將保持全球制造業(yè)的主導(dǎo)地位。更積極的變化是，中國(guó)可能繼續(xù)擴(kuò)展制造業(yè)，并從傳統(tǒng)的高科技產(chǎn)品制造國(guó)家和地區(qū)，如日本、韓國(guó)和歐洲，獲取更高端的產(chǎn)品包括數(shù)碼產(chǎn)品、家用電器、重型設(shè)備、高速鐵路的市場(chǎng)份額。中國(guó)將充分利用龐大的市場(chǎng)規(guī)模和成本競(jìng)爭(zhēng)力，讓高端產(chǎn)品大眾化，并獲取全球市場(chǎng)份額。

　　資本投入達(dá)到歷史高位

　　過去5年，化工業(yè)的資本投入達(dá)到歷史最高。2014年，全球投資高達(dá)1250億美元，創(chuàng)歷史新高。東北亞地區(qū)的投資額占全球總投資的60％。其中，多數(shù)投資集中在芳烴、合成氣及塑料產(chǎn)業(yè)。由前期項(xiàng)目帶動(dòng)的后期投資將從2016年開始迅速下降，其中東北亞地區(qū)的下降速度最快，降幅足以抵消2016～2019年北美頁(yè)巖油氣帶動(dòng)的投資增幅。

　　雖然2017～2019年可能有尚未公布的裝置出現(xiàn)，但投資速度會(huì)明顯放緩，并降至2000年以來的最低水平。

　　近年來，中國(guó)企業(yè)的投資熱情持續(xù)高漲，主要集中在煤化工、以進(jìn)口甲醇為原料的甲醇制烴烯（MTO）、以進(jìn)口丙烷為原料的丙烷脫氫制丙烯（PDH）等非常規(guī)原料化工產(chǎn)業(yè)，而傳統(tǒng)投資額自2011年起持續(xù)下滑。但由于低油價(jià)給資本回報(bào)率造成嚴(yán)重影響，煤化工投資熱潮“偃旗息鼓”，再加上水資源的制約限制了中國(guó)西部煤炭資源豐富地區(qū)的投資規(guī)模，中國(guó)企業(yè)將大幅削減這方面的資本投入，進(jìn)而對(duì)東北亞地區(qū)的投資產(chǎn)生影響。在投資者終于意識(shí)到投資無(wú)利可圖后，甲醇制烯烴和丙烷脫氫制丙烯的投資泡沫將最終破滅，傳統(tǒng)石化投資將在2020年后再次受到青睞。

　　此外，私人投資是近期中國(guó)化工產(chǎn)能增長(zhǎng)的主要支撐力量。未來5年，民營(yíng)企業(yè)在石化行業(yè)的投資將變得更活躍。而中國(guó)政府放寬對(duì)原油進(jìn)口權(quán)的配置，允許民營(yíng)企業(yè)直接進(jìn)口原油，將使私人投資在中國(guó)進(jìn)一步獲得市場(chǎng)份額。

　　除投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)外，中國(guó)公司也積極投資海外市場(chǎng)。國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)以獲取資源、占有國(guó)際市場(chǎng)份額，以及分散中國(guó)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)，積極尋求海外新建項(xiàng)目和收購(gòu)的機(jī)會(huì)，這種投資趨勢(shì)未來5年，甚至更遠(yuǎn)的將來會(huì)延續(xù)并加快。

　　并購(gòu)活動(dòng)逐漸升溫

　　由于大宗商品價(jià)格崩盤，以及公司價(jià)值被低估等因素，使得2015年全球化工企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)逐漸升溫。其中，最引人注目的莫過于陶氏化學(xué)和杜邦公司的合并，將在未來數(shù)年內(nèi)刺激更多的并購(gòu)活動(dòng)。此外，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的形勢(shì)下，各公司也將通過吞并對(duì)手公司達(dá)到整合從而增加利潤(rùn)的目的。

　　在中國(guó)，2015年國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)非常頻繁，但目前還沒有大型化工企業(yè)的并購(gòu)。這一現(xiàn)狀或?qū)⒃诮酉聛韼啄陜?nèi)有所改變，國(guó)有企業(yè)需要通過整合低效益的生產(chǎn)線，節(jié)能減排、提高效益來增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。在鐵路、電力和航運(yùn)等行業(yè)，2015年國(guó)有企業(yè)大規(guī)模并購(gòu)表明了中國(guó)政府整合國(guó)有資產(chǎn)、提高效益和全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的決心。地方化工企業(yè)之間的整合可能會(huì)帶動(dòng)行業(yè)并購(gòu)，因?yàn)檫@些企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)能許多已過時(shí)，市場(chǎng)份額被嚴(yán)重分割，通過并購(gòu)可以整合市場(chǎng)，淘汰高成本和過剩產(chǎn)能，并精簡(jiǎn)管理結(jié)構(gòu)。

　　然而，整合這些公司需要克服重重困難。在中國(guó)，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)較罕見。多數(shù)企業(yè)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公司是個(gè)人成功的象征，被收購(gòu)是個(gè)人的失敗，因此他們通常強(qiáng)烈抵制被并購(gòu)或合并。這種文化近期內(nèi)不太可能改變。但收購(gòu)財(cái)務(wù)陷入困境的公司會(huì)變得更頻繁，因?yàn)楦哓?fù)債率公司在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的環(huán)境下面臨越來越多的挑戰(zhàn)，以致最終淪為被收購(gòu)對(duì)象。

　　低油價(jià)有利于化工生產(chǎn)商，但卻給非常規(guī)原料化工生產(chǎn)商帶來挑戰(zhàn)。未來5年，化工業(yè)投資將大幅縮減，因此未來10年市場(chǎng)將走向供應(yīng)趨緊格局。

　　利潤(rùn)空間良莠不齊

　　當(dāng)?shù)陀蛢r(jià)為以石油為原料的化工生產(chǎn)商帶來利潤(rùn)的同時(shí)，也傷害了中東和北美這些此前具有成本優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)商，烯烴行業(yè)以輕質(zhì)原料為基礎(chǔ)的生產(chǎn)商利潤(rùn)空間被大幅壓縮。雖然化工產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌，但油價(jià)跌幅比化工產(chǎn)品更大，化工生產(chǎn)商有豐厚的利潤(rùn)空間。然而，這種機(jī)遇并未對(duì)所有化工產(chǎn)業(yè)鏈“一視同仁”。總體來看，上游產(chǎn)業(yè)都受到較大的市場(chǎng)波動(dòng)影響，而貼近終端消費(fèi)品的市場(chǎng)波動(dòng)則小得多，基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格隨油價(jià)應(yīng)聲下跌。

　　在中國(guó)，以石腦油為原料的乙烯裂解裝置運(yùn)營(yíng)商獲得近幾年來最可觀的利潤(rùn)。芳烴生產(chǎn)商也受益于低油價(jià)，但所獲利潤(rùn)與前者相比差距甚大。對(duì)二甲苯的盈利有所改善，但產(chǎn)能過剩依然抑制利潤(rùn)提升。另外，氯堿、甲醇和氨產(chǎn)品鏈的低能源價(jià)格優(yōu)勢(shì)已迅速被產(chǎn)品價(jià)格下滑侵蝕。

　　此外，中間體生產(chǎn)商也從低油價(jià)中獲得一定利益?；A(chǔ)化學(xué)品和中間體之間的價(jià)差有所擴(kuò)大。一般來說，用于非耐用消費(fèi)的化工產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)較好，如乙二醇（EG）、聚酯鏈和苯乙烯鏈都有突出表現(xiàn)。而用于基礎(chǔ)設(shè)施和耐用品的化工產(chǎn)品受需求增長(zhǎng)緩慢影響，表現(xiàn)差強(qiáng)人意。如醋酸、二苯甲烷二異氰酸酯（MDI）、涂料和合成橡膠鏈?zhǔn)艿皆絹碓蕉嗟漠a(chǎn)能擴(kuò)張和需求滯緩影響，盈利情況進(jìn)一步惡化。

　　IHS咨詢公司預(yù)測(cè)，化工業(yè)未來5年的盈利狀況將好于預(yù)期，但地域性差異仍將存在。短期內(nèi)，低油價(jià)將壓低美國(guó)和中東以天然氣為原料的化工生產(chǎn)商的利潤(rùn)，這對(duì)亞洲和歐洲以石油為原料的化工生產(chǎn)商有利。就中期來說，油價(jià)的復(fù)蘇將給亞洲和歐洲的化工生產(chǎn)商施加壓力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，隨著化工業(yè)新投資的減少，需求增長(zhǎng)將逐漸超過產(chǎn)能增長(zhǎng)，市場(chǎng)供需將逐步趨緊，行業(yè)平均表現(xiàn)將有所改善。