天壕節(jié)能：未來空間看干熄焦項目訂單

上半年財務(wù)費用大幅減少，售電量穩(wěn)步提升。2013年上半年公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4692萬元，較去年同期增長84.8%。凈利潤大幅增長的主要來源有二，一是上半年的財務(wù)費用大幅下降，報告期財務(wù)費用為541萬，去年同期2057萬，同比下降73.7%。主要原因是公司的有息負(fù)債水平快速下降導(dǎo)致的利息支出減少，二是存量項目發(fā)電效率提高和新增項目投產(chǎn)使得公司報告期售電量為38,672萬度，比上年同期增長了16.97%。

項目投向出現(xiàn)新變化，訂單可持續(xù)護(hù)航業(yè)績增長。公司累計已投產(chǎn)EMC20個，完全集中于玻璃和水泥生產(chǎn)行業(yè)；在建及擬建的項目13個，其中水泥EMC2個，玻璃EMC8個，干熄焦EMC3個。特別說明的是3個干熄焦EMC都是今年上半年新簽的訂單。從一方面來說，我們認(rèn)為這是公司已經(jīng)建立和完善了針對新行業(yè)（煤化工）生產(chǎn)要求和煙氣狀況下的余熱發(fā)電整體解決方案；另一方面也說明公司在合作方訂單渠道方面的新拓展，干熄焦項目或稱為公司未來新增項目的主要來源。我們對公司未來訂單情況較為樂觀。

投資評級：增持。鑒于公司訂單渠道的擴(kuò)張以及EMC項目高毛利率的維持，我們預(yù)計2013-2015年的EPS分別為0.36、0.45、0.57元，對應(yīng)PE為35、28、22倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：干熄焦項目訂單未達(dá)預(yù)期，下游行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重開工率不足。