江山化工：DMF盈利平穩(wěn) 期待順酐達產(chǎn)

事件描述江山化工公告了2013年中期業(yè)績快報，上半年營業(yè)收入6.98億元，同比下滑13.44%，凈利潤2225萬元，扣除去年同期轉(zhuǎn)讓遠興江山收益后，同比扭虧為盈，對應(yīng)每股收益為0.06元，其中二季度單季度實現(xiàn)凈利潤2042萬元。

事件評論:DMF盈利同比環(huán)比提升：公司一季度DMF存在檢修，影響了產(chǎn)量并增加費用。二季度末DMF價格雖有所下滑，但原材料煤炭和甲醇下滑幅度更大。目前DMF需求平淡，幾套沉淀產(chǎn)能仍處于停工狀態(tài)。公司依靠臨近消費地優(yōu)勢維持盈利，我們預(yù)期DMF和DMAC業(yè)務(wù)全年貢獻每股收益將超過0.2元。

LPG深加工項目即將達產(chǎn)：公司的LPG深加工一期丁烷法制順酐項目預(yù)計今年中期投產(chǎn)，前期處于試車階段。我們從行業(yè)內(nèi)了解到，項目進展相對順利，預(yù)計8月份將產(chǎn)出產(chǎn)品。國內(nèi)順酐定價緊隨苯價格，二季度純苯價格有所下跌，但同比仍然維持較高水平，同時液化氣價格同比下滑，因而丁烷法制順酐價格仍然在歷史較高水平。

預(yù)計公司LPG深加工裝置在三季度中期將投產(chǎn)，13年可銷售3萬噸,14年完全貢獻業(yè)績。DMF維持行業(yè)龍頭地位，盈利維持穩(wěn)健。預(yù)計13-14年EPS為0.33、0.57元，對應(yīng)PE為20、12倍，基于公司未來在LPG深加工行業(yè)的發(fā)展空間，給予推薦評級。