頁巖油企跌入破產深淵

　　油價大跌將使美國頁巖油生產商破產的預言，在2015年開年時就變成了現實。1月4日，位于美國得克薩斯州的私營石油公司WBH Energy LP及其合作伙伴遞交破產保護申請。美國破產保護申請簿上，首次寫上了頁巖油企業(yè)的名字。在國際油價跌破50美元/桶后，頁巖油企業(yè)正式跌入“極度嚴寒”的破產重組期。

　　創(chuàng)造了頁巖神話的美國頁巖油氣企業(yè)，并非人們所想象的那樣美好。據業(yè)界估算，平均而言，油價在65~75美元/桶，美國頁巖油氣企業(yè)才能盈利;油價維持在60美元/桶以下兩個季度，2/3的企業(yè)將經營困難，不得不減產;40美元/桶以下，就剩下不到10%的頁巖油企業(yè)還能盈利。公開數據顯示，2014年一季度油價仍處高位時，127家大型頁巖油企現金缺口就已經高達1100億美元。2014年三季度油價還高于90美元/桶的時候，80%的頁巖油開采企業(yè)的凈利潤卻處在歷史低點，很多企業(yè)的自由現金流都是負值。

　　高油價下，現金流動性很差的頁巖油公司，其實是靠證券市場融資來度日的。據巴克萊銀行估算，從2009年到2014年上半年，美國頁巖油企業(yè)共從債券市場籌集了2600億美元。但油價暴跌，讓作為抵押的頁巖油資產大幅貶值，從資本市場融資變得異常艱難。事實也證明了這一點。2014年6月油價見頂后，美國頁巖油企業(yè)的股價大部分被腰斬，Sandridge、Goodrich石油公司等有破產之虞的企業(yè)，如今股價已經跌去了80%。

　　從美國金融博客Zerohedge列出的能源債務負擔匯總表來看，頁巖油公司的最高現金債務總額比率(總債務/EBITDA)已經達到令人咋舌的44.7%。眾多頁巖油企業(yè)的負債都達到千萬美元級別，隨時可能被卷入破產風暴。獨立研究機構Credit Sights公司更是已圈定了25家違約高危公司。Sabine Oil &Gas LLC、Forest Oil Corp這些資產規(guī)模較小、負債較多、現金流較低的企業(yè)均在列。

　　華爾街見聞網站此前的報道稱，美國的18個頁巖油產區(qū)中，只有4個產區(qū)的頁巖油公司還能勉強不虧損。德意志銀行在早先的報告中也指出，如果油價跌至55美元/桶，信用等級為B或CCC的能源公司可能有1/3將無力償還債務。美國銀行的數據顯示，2014年12月份有15%的美國頁巖油企業(yè)承受虧損。如果2015年油價仍然低于55美元/桶，將有過半的美國頁巖油企業(yè)處于虧損狀態(tài)。然而，現今國際油價已經結結實實地跌破50美元/桶，進入“4”字頭時期。標準普爾的研究更是顯示，美國100家中小型頁巖油企業(yè)中，因背負高額債務，3/4都有破產倒閉的風險。而且，分析師的預估帶有滯后性，因為幾個月前沒人預計到國際油價會跌破50美元/桶，這一因素并未被納入到他們的計算模型中，實際面臨破產風險的企業(yè)面可能更大。這些都預示著一波頁巖油資產出售和合并浪潮正在洶涌襲來。

　　更要命的是，油價急速下跌的勢頭何時能打住，這個問題誰也說不清楚。2015年一季度大部分美國頁巖油企業(yè)會面臨銀行信用額度縮減，再加上收入和盈利下降，他們將被迫削減資本支出。頁巖油井產出率半年后會大幅下降，需要大量的投資才能維持產出水平不變。但在國際油價進入“4”字頭之時，對頁巖油公司來說，已不是融資成本的問題，而是有沒有流動性的問題。沒有流動性，就預示著違約風暴隨時都可能襲來，公司可能在本輪油價大跌中離去。