國際油價之辨：游資炒作引發(fā)虛高 非常規(guī)日趨常態(tài)化

　　1月2日是國際原油市場2015年第一個交易日。由于市場對于全球供大于求的判斷進一步增強，紐約倫敦兩地原油主力期貨合約價格雙雙下跌。在2014年最后一個交易日中，國際油價跌至2009年5月以來的低點。

　　去年11月26日，俄羅斯、委內瑞拉、沙特阿拉伯、墨西哥4國未能就石油減產事宜達成一致;次日，歐佩克會議減產決議告吹。面對主要產油國都不愿減產的現(xiàn)實，投資者在期貨市場瘋狂做空，直接將國際油價雙雙推向當日大跌8%的深淵?？紤]到歐佩克重啟減產議程需要一定的時間安排，減產提案難以在短期形成，國際油價依然存在著繼續(xù)下行的空間。

　　除了國際原油現(xiàn)貨市場供過于求、美國QE政策終止導致游資紛紛撤離市場、歐佩克國家與非常規(guī)油氣爭奪市場份額等原因外，筆者認為，2008年后，國際游資一直聚集在原油期貨市場，導致原油現(xiàn)貨定價存在虛高空間，這也是目前油價大幅度回落的原因之一。

　　2003年伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)之前，國際油價一直保持在35美元/桶的水平。如果將全球通脹水平粗略估算為3.5%，并且排除國際游資炒作干擾和產油國的地緣政治對財政的壓力，那么目前油價的正常價格水平應維持在55美元/桶上下浮動。這一簡單推算也從側面說明了為什么目前歐佩克有底氣堅持不減產。

　　根據(jù)技術分析回調理論，如果以35美元/桶到140美元/桶為測算區(qū)間，我們可以估算，國際油價在50美元/桶水平依然有小幅度下探空間。國際油價經歷本輪回調之后，有望在60美元/桶至70美元/桶之間進行一段長時間三角形的向上震蕩。

　　如果虛高的價格背離持續(xù)多年，并且能讓成本數(shù)倍于常規(guī)油氣開發(fā)成本的非常規(guī)油氣開發(fā)逐漸形成市場規(guī)模，那么這種價格高位顯然是畸形的。它打擊了世界經濟復蘇，也促使一些產油國基于暴漲的石油貿易利潤形成扭曲的財政結構。持續(xù)6年的“百元油價時代”使長期發(fā)展的非常規(guī)油氣開發(fā)正初步產生規(guī)模效應，并逐步研發(fā)出低成本技術，可以說“高油價時代”是非常規(guī)油氣供應日趨常態(tài)化的市場推手。因此，沙特等產油國目前依然拒絕減產，顯然是一種有長期計劃的戰(zhàn)略行為。

　　對國際油價何時回歸上行通道的預測是眾說紛紜。筆者認為，油價再次進入“百元時代”必須滿足兩個條件：一是原油現(xiàn)貨市場供小于求，二是投機市場重新認識到原油期貨投資價值大于其他市場，再次聚集在原油期貨市場內，從而推高油價。這兩個條件缺一不可。

　　具體而言，從市場供需來看，由于俄羅斯、拉丁美洲、非洲等非歐佩克產油國及地區(qū)的石油供應大幅度增加，影響甚至操縱全球原油供應狀況的“游戲規(guī)則”目前已產生很大變化。產量占比銳減至全球總產量30%的歐佩克已充分意識到自己減產只會給非常規(guī)油氣生產留下市場空間。

　　在眾多非常規(guī)油氣項目中，僅美國頁巖油氣開發(fā)就貢獻了全球新增產能的50%，以至油價達到55美元/桶時，美國商務部依然批準美國輕質油出口。美國能源信息署(EIA)2014年12月31日公布的美國原油數(shù)據(jù)顯示，12月26日這周的美國日均原油產量為912萬桶，仍處于歷史高位。因此，歐佩克堅持的“減產是油價回升必要的條件，但是減產的一定不是我”的策略短期內發(fā)生翻轉的可能性不大。由此，國際油價會在常規(guī)油氣和非常規(guī)油氣角力之后，尋找到一個平衡點，再保持穩(wěn)定的價格水平。

　　從游資走向來看，未來幾年，美聯(lián)儲肯定會進行多輪加息，從而刺激股市和債市收益水平，這將直接影響國際游資的未來走向。根據(jù)發(fā)達國家銀行基準利率的一貫水平推斷，直至美國銀行基準利率升至2%至2.5%左右，投機市場才會重新審視原油期貨的投資價值。

　　因此，就目前各主要經濟體的經濟形勢而言，滿足這兩個必要條件的難度不小，尚待時日。這意味著國際油價還將經受考驗。

　　同美國、加拿大等國家的頁巖油氣、深水油氣、高寒地區(qū)油氣、油砂等非常規(guī)項目的境況類似，目前跌勢不減的油價使我國高成本油田和正在進行的非常規(guī)油氣資源開發(fā)進一步承壓。但對于煉油和石化企業(yè)來說，廉價的進口油源有利于我國東部煉廠在國際油價穩(wěn)定后保證利潤。

　　目前相對較低的油價若持續(xù)下去，則將對我國上市在即的原油期貨帶來機遇和挑戰(zhàn)。一方面，低油價導致進口原油交割意愿不強，未來總體走勢和國際油價走勢趨同的上海石油期貨壓力肯定很大。不過另一方面，上海原油期貨可以利用自身與倫敦、紐約不同的區(qū)域市場價格差異來吸引國際油源選擇掛靠自己，從而形成自己的獨特優(yōu)勢。