化工行業(yè)：三季度營(yíng)收趨穩(wěn)

1 .化工行業(yè)整體盈利能力有所回升，景氣緩慢復(fù)蘇中

按照中信化工行業(yè)分類，2014 年 1- 9 月基礎(chǔ)化工行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入為 4963.58 億元，同比增長(zhǎng) 4.91% ；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 202.23 億元，同比上漲 30.69%；利潤(rùn)總額 233.13 億元，同比增長(zhǎng) 26.94%；歸屬于母公司凈利潤(rùn) 161.57億元，同比提升 27.07%。

從毛利率及三費(fèi)情況看，毛利率為 16.83%，同比提高了 1.29 個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì) 12.49%，與去年同期相比三項(xiàng)費(fèi)用都有所增長(zhǎng)，合計(jì)增加了 0.81 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/營(yíng)業(yè)收入為 7.74%，同比提高了 3.56 個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，行業(yè)景氣穩(wěn)中有升是盈利能力增長(zhǎng)的主要因素，行業(yè)銷售凈利率為3.49%，同比增長(zhǎng)了 21.6%。行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 68.4 天，同比增加了 4.4 天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 33.5 天，同比增加了 4 天；資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)攀升 1.49 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 58.77%，這些說(shuō)明行業(yè)在緩慢復(fù)蘇的過(guò)程中企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力受到的一定壓力，但若從三季度環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，這些指標(biāo)都略有下降，子行業(yè)中升降比例相當(dāng)。行業(yè)固定資產(chǎn)凈值為 3529 億元、在建工程合計(jì) 1482 億元，同比分別增長(zhǎng) 10.7%和 17.6%，增速為近一年以來(lái)新高，說(shuō)明化工行業(yè)投資建設(shè)也有所復(fù)蘇。

基礎(chǔ)化工 26 個(gè)三級(jí)板塊中，有 1 5 個(gè)子行業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為正值，同比增速 20%以上的有 11個(gè)，排名靠前的子行業(yè)分別為純堿、綿綸、氯堿、有機(jī)硅、印染化學(xué)品、樹(shù)脂、粘膠、其他化學(xué)原料、其他化學(xué)制品、塑料制品、復(fù)合肥 （前十一名） 。 其中，純堿行業(yè)和氯堿行業(yè)分別以 501%和 259%的增速排名第一、第三位，這主要是由于 2013 年的基數(shù)過(guò)低所導(dǎo)致的；就絕對(duì)值來(lái)看，這兩個(gè)子行業(yè)由于原料煤炭?jī)r(jià)格下跌，成本下降，盈利水平在大幅好轉(zhuǎn)，已恢復(fù)到 2011 年高點(diǎn)的 80%左右。與中報(bào)相比，歸母凈利潤(rùn)增速為正值的子行業(yè)減少了兩個(gè)：聚氨酯和日用化學(xué)品，其中聚氨酯行業(yè)受聚合 MDI 和 TDI 價(jià)格回落所致，毛利率下降了 1.11 個(gè)百分點(diǎn)至 22.76%，日化行業(yè)毛利率下降了 1.54 個(gè)百分點(diǎn)至 27.12%。

2.2014年Q3基礎(chǔ)化工行業(yè)整體營(yíng)收盈利趨穩(wěn)，滌綸、錦綸企業(yè)盈利有所改善

2014 年第三季度按照中信化工行業(yè)分類中基礎(chǔ)化工行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入為 1728.75 億元，環(huán)比略降 0.06%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 65.91 億元， 環(huán)比下降 5.90%； 凈利潤(rùn) 59.27 億元， 環(huán)比增加 2.40%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 55.20億元，環(huán)比增長(zhǎng) 3.43%。我們注意到錦綸、滌綸等行業(yè)歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增速大大提高，這一方面是由于這兩個(gè)子行業(yè)今年以來(lái)景氣度下降，基數(shù)較低，另一方面是因?yàn)槿径儒\綸原材料己內(nèi)酰胺、滌綸原材料 PTA 價(jià)格止跌，引領(lǐng)下游產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格同步回升，企業(yè)盈利有所改善。上半年受益于環(huán)保政策的強(qiáng)化，供給收縮而產(chǎn)品價(jià)格上升的印染行業(yè)在三季度由于 H 酸價(jià)格大幅回落使得活性染料價(jià)格也有下滑，雖然分散染料依然堅(jiān)挺，但整個(gè)印染行業(yè)在三季度營(yíng)收及盈利方面環(huán)比有所回落。樹(shù)脂和塑料制品行業(yè)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，但受到房地產(chǎn)開(kāi)工率降低、汽車及家電行業(yè)的增速下滑等負(fù)面因素拖累，供需失衡問(wèn)題突出，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題沒(méi)有明顯改善。

3 .傳統(tǒng)主業(yè)轉(zhuǎn)型之年，并購(gòu)重組新業(yè)務(wù)引領(lǐng)股價(jià)漲幅

2014 年三季度以來(lái)，扣非后凈利潤(rùn)增幅居前的公司中，排名第一的澄星股份（600078）和排名第三的蘭太實(shí)業(yè)（600328）主要是因?yàn)槠淙ツ晖诘姆墙?jīng)常性損益過(guò)大所致。受益于滌綸行業(yè)景氣上行影響， 尤夫股份（002427）和華西股份（000936）排在第二和第八。排名第四的神馬股份（600810）由于 2013 年剝離了其氯堿業(yè)務(wù)，今年以來(lái)業(yè)績(jī)提升很快。行業(yè)議價(jià)能力提高且盈利彈性較大的炭黑企業(yè)黑貓股份（002068）緊隨其后。受海外需求持續(xù)向好，鈦白粉行業(yè)景氣度提升，佰利聯(lián)（002601）實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊升。毛利提升，三費(fèi)降低的北化股份（002246）排在第七。粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，新鄉(xiāng)化纖（000949 ）雖收入同比下降，但扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 427%。全球醋酸乙烯供應(yīng)偏緊造成價(jià)格走高而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)觸底反彈的皖維高新（600063）排名第十。

2014 年三季度以來(lái)股價(jià)漲幅靠前的公司涵蓋上表中景氣度提升、業(yè)績(jī)明顯好轉(zhuǎn)的尤夫股份（002427），還包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的新宙邦（300037），新材料相關(guān)的宏達(dá)新材（002211 ）， 借殼重組相關(guān)的萬(wàn)昌科技（002581） 、川化股份（000155），以并購(gòu)重組擴(kuò)大市值的百潤(rùn)股份（002568），收購(gòu)股權(quán)、進(jìn)軍新業(yè)務(wù)的天龍集團(tuán)（300063）、銀禧科技（300221）以及受益于鹽改的云南鹽化（002053） 。

4 .未來(lái)一段時(shí)間投資機(jī)會(huì)在受益于油價(jià)下跌和行業(yè)景氣復(fù)蘇的子行業(yè)

2014年四季度及2015年，我們認(rèn)為機(jī)會(huì)集中于三個(gè)方面。第一仍是以并購(gòu)重組為突破點(diǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)型或形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化的相關(guān)標(biāo)的；第二是受益于原油價(jià)格下跌的MDI、丙烯酸及下游行業(yè)，塑料行業(yè)以及化纖行業(yè)的相關(guān)標(biāo)的；第三是行業(yè)景氣度提升， 去庫(kù)存程度高， 業(yè)績(jī)突出的公司。我們推薦： 億利能源、新開(kāi)源、金正大、康達(dá)新材、賽輪股份、高盟新材、三聚環(huán)保、東材科技、滄州明珠、輝豐股份、諾普信。