化工行業(yè)：三季度營收趨穩(wěn)

1 .化工行業(yè)整體盈利能力有所回升，景氣緩慢復蘇中

按照中信化工行業(yè)分類，2014 年 1- 9 月基礎化工行業(yè)營業(yè)總收入為 4963.58 億元，同比增長 4.91% ；營業(yè)利潤為 202.23 億元，同比上漲 30.69%；利潤總額 233.13 億元，同比增長 26.94%；歸屬于母公司凈利潤 161.57億元，同比提升 27.07%。

從毛利率及三費情況看，毛利率為 16.83%，同比提高了 1.29 個百分點；三項費用率合計 12.49%，與去年同期相比三項費用都有所增長，合計增加了 0.81 個百分點。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/營業(yè)收入為 7.74%，同比提高了 3.56 個百分點。整體來看，行業(yè)景氣穩(wěn)中有升是盈利能力增長的主要因素，行業(yè)銷售凈利率為3.49%，同比增長了 21.6%。行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 68.4 天，同比增加了 4.4 天；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 33.5 天，同比增加了 4 天；資產(chǎn)負債率繼續(xù)攀升 1.49 個百分點，達到 58.77%，這些說明行業(yè)在緩慢復蘇的過程中企業(yè)經(jīng)營能力受到的一定壓力，但若從三季度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，這些指標都略有下降，子行業(yè)中升降比例相當。行業(yè)固定資產(chǎn)凈值為 3529 億元、在建工程合計 1482 億元，同比分別增長 10.7%和 17.6%，增速為近一年以來新高，說明化工行業(yè)投資建設也有所復蘇。

基礎化工 26 個三級板塊中，有 1 5 個子行業(yè)歸屬母公司凈利潤同比增長率為正值，同比增速 20%以上的有 11個，排名靠前的子行業(yè)分別為純堿、綿綸、氯堿、有機硅、印染化學品、樹脂、粘膠、其他化學原料、其他化學制品、塑料制品、復合肥 （前十一名） 。 其中，純堿行業(yè)和氯堿行業(yè)分別以 501%和 259%的增速排名第一、第三位，這主要是由于 2013 年的基數(shù)過低所導致的；就絕對值來看，這兩個子行業(yè)由于原料煤炭價格下跌，成本下降，盈利水平在大幅好轉(zhuǎn)，已恢復到 2011 年高點的 80%左右。與中報相比，歸母凈利潤增速為正值的子行業(yè)減少了兩個：聚氨酯和日用化學品，其中聚氨酯行業(yè)受聚合 MDI 和 TDI 價格回落所致，毛利率下降了 1.11 個百分點至 22.76%，日化行業(yè)毛利率下降了 1.54 個百分點至 27.12%。

2.2014年Q3基礎化工行業(yè)整體營收盈利趨穩(wěn)，滌綸、錦綸企業(yè)盈利有所改善

2014 年第三季度按照中信化工行業(yè)分類中基礎化工行業(yè)營業(yè)總收入為 1728.75 億元，環(huán)比略降 0.06%；營業(yè)利潤為 65.91 億元， 環(huán)比下降 5.90%； 凈利潤 59.27 億元， 環(huán)比增加 2.40%；歸屬于母公司股東凈利潤 55.20億元，環(huán)比增長 3.43%。我們注意到錦綸、滌綸等行業(yè)歸母凈利潤環(huán)比增速大大提高，這一方面是由于這兩個子行業(yè)今年以來景氣度下降，基數(shù)較低，另一方面是因為三季度錦綸原材料己內(nèi)酰胺、滌綸原材料 PTA 價格止跌，引領下游產(chǎn)品市場價格同步回升，企業(yè)盈利有所改善。上半年受益于環(huán)保政策的強化，供給收縮而產(chǎn)品價格上升的印染行業(yè)在三季度由于 H 酸價格大幅回落使得活性染料價格也有下滑，雖然分散染料依然堅挺，但整個印染行業(yè)在三季度營收及盈利方面環(huán)比有所回落。樹脂和塑料制品行業(yè)保持穩(wěn)步增長趨勢，但受到房地產(chǎn)開工率降低、汽車及家電行業(yè)的增速下滑等負面因素拖累，供需失衡問題突出，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題沒有明顯改善。

3 .傳統(tǒng)主業(yè)轉(zhuǎn)型之年，并購重組新業(yè)務引領股價漲幅

2014 年三季度以來，扣非后凈利潤增幅居前的公司中，排名第一的澄星股份（600078）和排名第三的蘭太實業(yè)（600328）主要是因為其去年同期的非經(jīng)常性損益過大所致。受益于滌綸行業(yè)景氣上行影響， 尤夫股份（002427）和華西股份（000936）排在第二和第八。排名第四的神馬股份（600810）由于 2013 年剝離了其氯堿業(yè)務，今年以來業(yè)績提升很快。行業(yè)議價能力提高且盈利彈性較大的炭黑企業(yè)黑貓股份（002068）緊隨其后。受海外需求持續(xù)向好，鈦白粉行業(yè)景氣度提升，佰利聯(lián)（002601）實現(xiàn)價量齊升。毛利提升，三費降低的北化股份（002246）排在第七。粘膠長絲產(chǎn)品價格穩(wěn)定，新鄉(xiāng)化纖（000949 ）雖收入同比下降，但扣非后凈利潤同比增長 427%。全球醋酸乙烯供應偏緊造成價格走高而推動公司業(yè)績觸底反彈的皖維高新（600063）排名第十。

2014 年三季度以來股價漲幅靠前的公司涵蓋上表中景氣度提升、業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)的尤夫股份（002427），還包括鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈相關的新宙邦（300037），新材料相關的宏達新材（002211 ）， 借殼重組相關的萬昌科技（002581） 、川化股份（000155），以并購重組擴大市值的百潤股份（002568），收購股權(quán)、進軍新業(yè)務的天龍集團（300063）、銀禧科技（300221）以及受益于鹽改的云南鹽化（002053） 。

4 .未來一段時間投資機會在受益于油價下跌和行業(yè)景氣復蘇的子行業(yè)

2014年四季度及2015年，我們認為機會集中于三個方面。第一仍是以并購重組為突破點進行轉(zhuǎn)型或形成產(chǎn)業(yè)鏈一體化的相關標的；第二是受益于原油價格下跌的MDI、丙烯酸及下游行業(yè)，塑料行業(yè)以及化纖行業(yè)的相關標的；第三是行業(yè)景氣度提升， 去庫存程度高， 業(yè)績突出的公司。我們推薦： 億利能源、新開源、金正大、康達新材、賽輪股份、高盟新材、三聚環(huán)保、東材科技、滄州明珠、輝豐股份、諾普信。