化肥行業(yè)：產(chǎn)能過(guò)剩　價(jià)格仍接近邊際成本

尿素價(jià)格可能仍接近邊際成本

2013年二季度尿素價(jià)格意外大幅下跌（上半年通常是全年價(jià)格水平最為強(qiáng)勁的時(shí)期）。我們認(rèn)為這可能主要是原材料成本下降以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩所致，而包括國(guó)內(nèi)春季需求走軟以及全球價(jià)格不振等在內(nèi)的其他因素也起到了推動(dòng)。我們認(rèn)為尿素價(jià)格已接近現(xiàn)金成本，但歷史情況表明，行業(yè)在合理化過(guò)程中將面臨挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為出口小幅虧損對(duì)生產(chǎn)商而言是可以接受的，而且由于存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，價(jià)格可能仍接近邊際成本。因此，我們將2013-15年尿素價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)了6%-10%，并預(yù)計(jì)2013/14/15年價(jià)格同比增幅分別為-12%/-4%/0%。

磷肥的生產(chǎn)自律性更佳

我們認(rèn)為磷酸二銨(DAP)的生產(chǎn)自律性要好于尿素，因?yàn)楸M管DAP當(dāng)前的現(xiàn)金盈利約為人民幣370元/噸，但行業(yè)開(kāi)工率已降至65%。由于年初以來(lái)原材料成本大幅下降，我們將2013-15年DAP的價(jià)格預(yù)測(cè)下調(diào)了5%-11%。我們目前預(yù)計(jì)2013/14/15年價(jià)格同比增幅分別為-7%/-2%/0%。

估值延展至2014年

在計(jì)入我們更新后的尿素與DAP價(jià)格假設(shè)并就各公司個(gè)別因素進(jìn)行調(diào)整后，我們對(duì)我們研究范圍內(nèi)各股的2013-15年盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整。我們預(yù)計(jì)尿素價(jià)格走低對(duì)氣頭尿素生產(chǎn)商的負(fù)面影響更大，因?yàn)檫@些企業(yè)無(wú)法受益于煤炭成本的下降。我們還將估值延展至2014年（之前為2013年），并調(diào)整了我們的目標(biāo)價(jià)格。

買入華魯恒升（位于強(qiáng)力買入名單；40%的上行空間）、中化化肥(15%)

華魯恒升依然是我們的首選股。我們認(rèn)為公司的產(chǎn)能擴(kuò)張應(yīng)能帶來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而且公司以動(dòng)力煤為原料的尿素業(yè)務(wù)受尿素價(jià)格下行周期的影響應(yīng)會(huì)較小。因鉀肥與復(fù)合肥利潤(rùn)率提升，我們還將中化化肥的評(píng)級(jí)由中性上調(diào)為買入。最后，我們將中?；瘜W(xué)以及揚(yáng)農(nóng)化工的評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至中性。就中?；瘜W(xué)而言，我們認(rèn)為短期內(nèi)化肥和化工產(chǎn)品的價(jià)格復(fù)蘇有限；而就揚(yáng)農(nóng)化工而言，近期該股表現(xiàn)領(lǐng)先之后目前估值與行業(yè)均值相當(dāng)。

(高華證券)